事件:天舟文化發佈2016年年報,2016年實現營業收入7.80 億元,同比2015 年5.44 億元的水平提高了43%;實現歸母淨利潤2.44 億元,同比2015 年1.76 億元的水平提高了38%。公司業績大幅度走好主要源於外延併購資產並表所致。
資產併購帶動業績增長。2016 年,天舟文化因為併購資產的業績並表,導致利潤快速增長:1)遊愛網絡(100%,遊戲製作發行類公司)於2016 年9 月1 日並表,並表利潤4914 萬元;2)人民今典(51%,出版發行類公司)於2016 年6 月1 日並表,並表利潤2795 萬元。兩者合計貢獻利潤接近八千萬,成為公司未來重要的業績來源。
神奇時代對賭基本完成。2016 年,天舟文化旗下神奇時代實現收入2.58 億, 利潤1.63 億,基本完成2016 年的對賭業績要求,同時也完成收購以後所有的對賭業績。前期市場對神奇時代2016 年的業績擔憂較大,從目前的情況來看, 業績嚴重低於預期的風險已經解除。
“出版+教育+遊戲”推進“三三戰略”戰略。通過過去幾年的整合和發展,天舟文化目前三大業務正在逐步成熟:1)傳統文化出版業務在併入人民今典以後, 輻射面更加豐富,內容儲備與研發能力更加突出;2)遊戲業務領域,隨著遊愛網絡的併入以及正在收購的青雲互動,公司上游研發能力愈加豐富,“重度精品+中小遊戲”的定位明確,目前正在收購初見科技,將進一步補充發行能力; 3)教育板塊依託於決勝股份,實現自有教育內容和互聯網的深度融合。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.60 元、0.73 元、0.92 元,對應的PE 為34 倍、28 倍、22 倍。我們認為,公司業務混合了遊戲和出版教育兩個大板塊,目前正在通過併購進一步整合產業鏈各個環節,未來所產生的協同效應具有巨大的想象空間,仍然給予關注。目前,公司正在停牌進行重大資產整合,具有不確定性,所以暫不做投資評級建議。
風險提示:資產整合不及預期的風險、子公司經營不及預期的風險、政策發生改變的風險。
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