國金證券研究所
新能源與汽車研究中心
旭升股份成立於2003年，從事壓鑄成型的精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產、銷售。2013年打入特斯拉產業鏈，2015年與特斯拉共同設計研發變速箱箱體，取得配套權，後進一步取得Model 3 車型的變速箱箱體的訂單。預計未來1~5年內業績仍由特斯拉支撐，5年以上實現將積累的技術及規模優勢移植至與其他車企及零部件供應商的合作中。
公司持續發展面臨的三個核心問題
第一個問題，為何特斯拉選擇旭升，合作關係是否穩固？
公司所在的鋁壓鑄行業為紅海市場，國內3000多家企業。旭升於2013年切入特斯拉供應鏈，營收6年增長7倍，特斯拉營收佔比六成。與特斯拉合作由兩方面促成：一方面，特斯拉2013年還是產銷不到2萬輛的電動車企。鋁壓鑄主流公司出於對其前途的擔憂放棄合作。另一方面，是公司快速反應客戶需求的優勢。此外，我們預計這種供應關係在中短期穩定，特斯拉尚在快速發展期，更傾向維持穩定供應體系，直接更換供應商有磨合風險。
第二個問題，旭升中短期業績是否有支撐？
公司中短期業績基本與特斯拉掛鉤。營收方面，ModelS/X/3車型框架已定，拿下新種類鋁件難度加大，且在特斯拉壓價下其單車供應價值承壓，營收增速在2019年高增長後將放緩。毛利率方面，特斯拉降本壓力公司40%的高毛利率無法長期保持，在公司與特斯拉的10年期合約（2013年簽訂）中，前3年訂單價固定，後7年每年談價，但預計好於傳統車3%~5%的年降水平。出於“以量補價”，特斯拉銷量處爆發期，公司業績仍有支撐。
第三個問題，旭升對潛在被替代風險的應對之策？
任何主機廠均不會過度依賴單一供應夥伴。特斯拉已與部分公司競爭者初步接觸，公司存在被替代風險。公司現階段採取兩條應對之策：一是以製造業的發展邏輯，擴產能和拓展新能源汽車鋁鑄鍛件項目（上市募投4.3億、2018年底募投4.2億、2019年擬募投不超過12億）；二是拓展新客戶，已與寧德時代、長城、伊頓、法雷奧-西門子、北極星等正式合作。
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