美聯儲貨幣政策框架已從“通脹跟蹤制”轉向“價格跟蹤制”，預計政策利率未來將維持低位，而消費和勞動力結構優勢將繼續成為推動經濟增長的動力。美股一季度盈利超預期或帶動全年盈利增速預測上修、支撐估值，但需關注歐美貿易摩擦繼續惡化以及政治風險可能帶來的負面影響。
美聯儲貨幣政策框架有變
對通脹容忍度提高
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美聯儲“轉鴿”的背後是基於貨幣政策的框架從“通脹跟蹤制”轉向了“價格跟蹤制”。此輪美國經濟上行週期中，通脹率長期低於美聯儲2％的目標值，因此未來美聯儲也相應能夠“容忍”更高的通脹水平，讓實際價格能以更快的速度“跟上”目標價格水平。
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“通脹跟蹤制”對比“價格跟蹤制”
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今年美聯儲降息的可能性較小
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此前的“倒掛”主要由於QE扭曲了美國國債期限利差的結構，不僅壓低了長端收益率也抬高了短端收益率，使得“倒掛”更容易發生。另外，此次“倒掛”持續期僅5個交易日，對經濟將面臨衰退的預示性非常弱。今年縮錶停止後，預計美聯儲會將每月到期的MBS本金購入中短期的美國國債，這也會壓低美債短端收益率，具有類似降息的效果。
未來美國經濟有韌性
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1）消費驅動：消費始終是驅動美國經濟的主要動力，佔GDP比例在68％左右。而消費增長與薪酬趨勢密切相關，美國人均薪酬尤其是中小企業支付的薪酬水平仍然不斷上漲，這將進一步支持居民的消費行為。
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美國個人消費支出佔GDP比例
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2）勞動力自由流動性：2018年特朗普政府宣佈的減稅方案更多利好內陸傳統經濟帶的中小型企業，2018年的人口動向也驗證向內陸遷移的趨勢，這將帶動美國勞動力的繼續復甦，特別是金融危機後長期失業的人群。
3）勞動人口年齡結構優勢：未來30年，美國的勞動適齡人口預計仍將增長13％，主要由移民推動，這將持續推動未來美國勞動力供給的穩定擴張。
盈利超預期和低利率環境
料將支撐美股估值
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出於對貨幣緊縮、全球增速下滑、貿易摩擦等因素的擔憂，投資者在過去半年對美股盈利預測持續下調，但1季度已披露的數據顯示標普500公司盈利超預期佔比達74％。因此，對今年盈利增長衰退的擔憂可基本解除，全年盈利預測有上修可能。而未來美聯儲預計將維持低利率的環境，有利於助推美股市場“強者恆強、贏家通吃”的格局。
風險因素
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雖然未來美國經濟增速料將下滑，但只要通脹率不出現大幅下降，則“Goldilocks”的格局料將持續，但歐美貿易摩擦的惡化以及政治風險是美股未來面臨的兩大潛在負面因素：
1）歐美貿易摩擦的惡化：美歐貿易逆差佔整體赤字比例達18％，特朗普有動力通過削減美歐貿易逆差為自己贏取2020年的競選籌碼，若歐美貿易關係繼續惡化，預計美股信息技術、醫療保健、消費、工業受影響最大。
2）政治風險：美國有政客近期提出對美股市場不太友好的聲音，特別是針對上市公司股票回購的行為，如若限制回購，則將大幅擠壓美股市場增量資金的來源，對美股EPS的增速也會有明顯負面效應。
本文源自中信證券研究
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