如果給四月的大妖股投上一票，協鑫集成定然是炙手可熱的選擇。
2019年愚人節當天，協鑫集團的旗艦平臺協鑫集成突然開始暴漲，從5.31元左右的平臺價格開始，協鑫集成在七個交易日中上漲55%，成為了名副其實的大市值妖股。而截至4月27日收盤，協鑫集成報7.31元/股，4月月線漲幅37.66%，較上證指數相對上漲38%，幾乎冠絕於300億以上市值企業的漲幅。
更詭異的是協鑫周線級別的K線走勢。過去兩年協鑫集成的股價一直波瀾不驚，但剛到4月就開始瘋狂走高。
想當年，協鑫集團介入超日太陽破產重組，購入其A股平臺002506。資產閃轉騰挪之間，超日太陽轉身收購協鑫集成20億電池光伏組件資產，形成借殼式重組。2015年8月，協鑫集成開盤後直接上漲986.14%。此役一度成為破產股重獲新生的典型案例，也讓協鑫集成002506蒙上了一層“妖氣”。
然而，距離協鑫集成再次走妖，已經過去了三年多的時間。到底是什麼引發了它的暴漲？老虎財經發現，協鑫集成的暴漲，似與其可交債換股/贖回，以及協鑫集成控股股東協鑫集團今年可能產生的大量資本運作有關。
//
可交債減持不亦樂乎？
//
4月16日，協鑫集成發佈公告稱，收到控股股東協鑫集團的通知，自2019年4月8日至2019年4月15日期間，協鑫集團可交換公司債券投資人累計完成換股54,661,776股，佔公司總股本比例達到1.08%。
而根據公告顯示，協鑫集團的換股價格為5.47元，其較2016年可交債發行時的初步換股價格15元，已經下調了約十元。（另，老虎財經並未在協鑫集成的其他公告中，以及可交債16蘇協01,16蘇協E2，16蘇協E3公告中看到下修轉股價格的通知）
但即便是這個價格，協鑫集團也已經通過可交債完成變相減持，賺的盆滿瓢滿。
時間回到2016年9月，協鑫集成發佈公告，公司2016年非公開發行可交換債券獲得證監會通過，發行不超過25億人民幣可交債，鎖定初步換股價格價格15元，涉及協鑫集團持有協鑫集成股票質押，質押股數2.57億元。
表面上來看，這是一個普通的不能再普通的可交債發行。但聯繫僅僅過去半年的資產重組，以及002506的暴漲，卻能發現一些玄機。
與可轉債相似，可交債同時存在債性與股性。但不同的是，可交債的發行主體為上市公司控股股東，可轉債的發行主體為上市公司，可轉債為上市公司融資，可交債則
為上市公司控股股東融資；可轉債的轉股行為會造成標的股票的增發，可交債的轉股行為則會引起控股股東的變相減持。
根據2014年11月江蘇協鑫重組超日太陽時的詳式權益變動報告書，當時協鑫集團以5.3億元的註冊資本價格，認購5.3億股超日太陽股權，每股認購價格低至1元。
此後，根據2015年江蘇協鑫對超日太陽注入資產時發佈的重組草案顯示，以江蘇協鑫為主的投資方，通過受讓資本公積轉增股份16.8 億股支付 14.6 億元，以及公司通過處置境內外資產和借款等方式籌集不低於 5 億元，合計不低於 19.6 億元用於支付重整費用、清償債務、提存初步確認債權和預計債權。按照上述描述計算，協鑫集成借殼上市的成本價格低至1.10元。
而僅僅過去一年不到時間，協鑫集團通過可交債融資獲得25億流動資金，幾乎將重組超日太陽所支付的成本一次性融出。而若根據當時初步換股價15元轉股，協鑫集團將通過可交債減持實現浮盈超過1200%；而即便計算2019年4月初下調後的轉股價格5.47元，協鑫集團的“浮盈”也達到了近400%。
//
離奇暴漲與可交債是否有關
//
據瞭解，上述可交債分三期發行（16蘇協01,16蘇協E2，16蘇協E3），期限為三年。從協鑫集成披露的質押日來看，三期債券預計將於今年9月到期，距離目前的時間不過5個月左右。
根據2017年4月協鑫集成公告，上述可交債在2017年3月30日開始進入轉股期，轉股權利直至債券到期贖回之前都將留存在債券持有人手中。但從2017年3月30日，到2019年4月1日之前，整整兩年時間，協鑫集成從未披露任何一份可交債轉股即公司被動減持的公告。
而直到2019年4月，協鑫集成才匆匆公佈了轉股減持公告，恰恰是在此期之前，協鑫集成便如前文所述大幅暴漲。
由於協鑫集成尚未披露其下修轉股價格的公告（因其非公開發行性質），我們對其債券何時下修轉股價格不得而知。我們知道的是，2016年協鑫集團發行可交債並制定15元轉股價格時，
股價僅為6~7元，如今協鑫股價在7.31元，其較當初並未大幅波動，轉股價格卻大幅下調，或暗示協鑫集團更傾向投資者進行轉股，而非到期償付投資者債券本息。
事有湊巧，在不到半年的償付期將近之時，協鑫集成股價又現大漲，無形中刺激了可交債投資者的轉股意願，下修價格與股價上漲的搭配，完美的促成了協鑫集團的被動減持。
留下的問題是，協鑫集團為何不想支付債券本息？這是否與協鑫集團自身的安排有關？
//
2019，協鑫的撒錢之年
//
沒有人能把新能源的營盤，做的比朱共山的“協鑫系”還大——坐擁四家上市公司，三個自體系能源產業平臺，一個即將被納入協鑫四大板塊的殼股，與央企國企電力公司有深度交融。也沒有企業能像協鑫一樣如此多姿——從集團到子公司都有自己的職代會，和華為一樣有自己的《協鑫基本法》，重視內部紅色教育等等。
在完成協鑫集成借殼超日太陽上市，獲得了A股第一個平臺之後，協鑫集成並沒有停下腳步。
2018年2月22日，A股上市公司霞客環保發布《關於股東權益變動完成股份過戶的公告》，根據公告，公司第一大股東上海惇德股權投資有限公司、第二大股東寧波竑悅投資管理中心（有限合夥）分協鑫科技簽署《股份轉讓協議》，擬通過協議轉讓方式轉讓其所持霞客環保全部股份，合計為86204109股，占上市公司總股本的21.51%。由此，協鑫科技成為霞客環保第一大股東，朱共山的第四個上市平臺落地。
而僅僅過去半年，協鑫系再度出手，欲復刻協鑫集成之成。
2018年10月16日，霞客環保發布籌劃重大資產重組的提示性公告。公告顯示，公司於10月15日與上海其辰投資管理有限公司(“上海其辰”)簽署《霞客環保購買資產意向書》，擬以非公開發行股份、支付現金、資產置換等綜合方式收購上海其辰持有的協鑫智慧能源股份有限公司(“智慧能源”)80%的股權。
這意味著，協鑫系第四子，此前自港股平臺保利協鑫剝離出的天然氣發電，清潔能源資產，在試圖通過IPO或借殼進入A股均告失敗的協鑫智慧能源，將通過霞客環保實現借殼上市。
無獨有偶，2019年是協鑫集團的資本運作大年。協鑫集成至少要完成除上述運作外，其他三個主力上市平臺的資本運作，其包括但不限於協鑫集成的50億定增投資大尺寸再生晶圓、保利協鑫完成資產重組等等 。
而從平臺的資產情況來看，協鑫集成資產流動速動比率持續下滑，2019年一季度現金流則自2017年一季度以來首次陷入負增長的境地，截至一季度，協鑫集成的現金及等價物僅有7億，其不得不依靠外力幫助業務轉型或縱深拓展。
此外，公司港股平臺保利協鑫能源、協鑫新能源均已經淪為“仙股”，前者2018年年報出現虧損，為之2013年年報以來的首次。後者在2018年8月標普全球評級中，評級“BB-”的長期主體信用評級及其優先無抵押債券“B ”的長期債項評級列入負面信用觀察名單。
閱讀更多 環球老虎財經 的文章
