機構：國盛證券有限責任公司 研究員：王磊,孟興亞
正極出貨量高增,單位盈利提升顯著。2018年公司實現營收32.81億,同比增長52.03%,歸母淨利潤3.16億,同比增長26.42%,其中扣非淨利潤3.04億,同比增長108.74%。全年業績增長主要由正極材料業務(31.08億,+61.09%)貢獻,智能裝備業務(1.73億,-24.42%)下降,貢獻淨利潤下滑至23.23%至0.52億。 正極材料業務高速增長,主要因出貨量同比高增(1.55萬噸,+58.29%),同時平均單價略有提升(20.11萬,+1.77%)。受益於產品結構升級及海內外鈷價倒掛,單噸毛利提升至3.30萬(+14.58%),單噸淨利由2017年的0.80萬提升至2018年的1.63萬。2019年儘管海內外鈷價差收斂,但公司產品結構繼續升級,6系及8系產品佔比提升,預計整體單噸盈利將有所下降但幅度有限。海外儲能產品需求旺盛,動力產品即將放量,2019年產能依舊吃緊,出貨量高增將進一步推動盈利增長。 受益產品結構升級及銷量規模擴大,毛利率穩步提升,期間費用率有所下降。正極材料毛利率提升至16.42%,維持2015年以來的提升態勢(2015-2017年分別為4.69%、12.55%、14.58%),主要受益於產品結構升級,高附加值動力正極產品佔比提升。期間費用率下降至7.21%,主要因銷售規模擴大,管理費用率下降。 高鎳化技術迭代將重塑格局,公司正極的領先優勢將逐步在業績端體現。目前動力電池正經歷從從低鎳三元(333/523體系)向高鎳三元(622/811體系)的2.0迭代,正極高鎳化趨勢明確。高鎳正極技術門檻大幅提升,市場份額將向技術領先公司集中,重塑散亂格局。2018年正極龍頭產能利用率高企,市場已經向頭部公司集中,格局正逐步優化。同時正極燒結環節的技術含量顯著增加,在以成本加成定價模式下,單噸盈利能力將進一步增強。 公司目前已形成多系列高鎳產品體系,動力NCM產品已順利通過國際動力電池客戶認證,預計2019年逐步實現放量,儲能NCM產品與三星SDI、LG化學兩大巨頭戰略合作,快速放量。公司目前產能1.6萬噸,保持滿產狀態,產能成為業績制約瓶頸。新增產能建設穩步推進,海門三期一階段主體工程和生產廠房已經建設完成,1萬噸將於下半年投產,預計全年貢獻有效產能5000噸左右。常州一階段2萬噸將於2020年初投入使用。產能快速擴張,放量在即,為業績高增長夯實基礎。 投資建議:我們預計公司2019-2021年整體實現淨利潤4.00億、5.37億、7.12億元,對應估值分別為29.6、22.0、16.6倍,維持“增持”評級。 風險提示:新增產能釋放不及預期;需求不及預期。
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