機構：國信證券股份有限公司 研究員：張峻豪,曾光
19年Q1業績增長11%,營收增速略超市場預期
森馬服飾一季報取得營收41.18億元,同增63.90%,歸母淨利潤3.47億元,同增11.06%,扣非業績同增10.68%,營收增速高於市場預期。
主業表現繼續強勢,童裝及休閒裝均有優異表現一季度預計剔除Kidiiz並表影響,公司原有主業營收增長30%左右,其中我們預計童裝增速高於30%,繼續強勢表現,而休閒裝預計25%左右增長表現同樣優異。考慮到一季度春節因素普遍開店較少,增長預計主要來自於同店。同時,預計Kidiiz一季度貢獻營收8億元左右,虧損預計在3000萬左右虧損來算,若剔除並表影響預計公司主業業績增長20%左右。
盈利能力有所下降,存貨受並表影響拖累
Q1公司毛利率為41.68%,同比提升2.59pct,預計主要與毛利率較高的Kidiiz並表所致。期間費用率整體提升7.33pct至27.76%,其中銷售費用率和管理費用率分別同比提升6.11pct和1.04pct,一方面受Kidiiz並表影響,同時也與公司加大品牌營銷力度有關。營運能力方面,19Q1公司存貨週轉天數同比上升17.2天至159.2天,一是並表的Kidiiz業務直營佔比較大,二是公司加大了採購備貨力度。應收賬款週轉天數40.6天,同比下降4.6天,顯示公司對渠道的議價能力有所增強。經營活動現金流淨額為負,一方面受並表業務影響,另一方面公司加大秋冬裝原材料採購後支付的供應商保證金增加明顯。
童裝龍頭優勢不斷加強,休閒裝有望保持穩定增長
綜合來看,公司童裝業務在18年競爭加劇背景市佔率仍有進一步提升,龍頭地位不斷鞏固,隨著公司對Kidiz全球設計資源及供應鏈的整合,未來有望在實現全品類、全年齡段、各消費層次的全覆蓋下,形成完整的兒童服飾板塊多品牌矩陣,進一步加深童裝業務競爭壁壘;而休閒裝業務19年仍有望在產品創新、營銷力提升及運營效率提升的推動下保持穩健增長。
主業表現持續優異,龍頭壁壘不斷加深,維持“買入”評級
作為國內休閒裝及童裝龍頭,內生外延不斷鞏固中長期競爭優勢,預計19-21年EPS0.71/0.82/0.97元,對應今年PE16/14/12倍,維持“買入”。
風險提示:行業景氣度不及預期,公司童裝市佔率被擠佔等
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