機構：民生證券股份有限公司 研究員：楊侃,李曉輝
錯峰限產推動水泥自2015年進入新一輪景氣週期
我國的水泥表觀需求量從1999年以來經歷了快速增長期和平臺期兩個階段:快速增長期的年化複合增速為10%,峰值24.8億噸出現在2014年;平臺期的需求約為22-24億噸。從月度產量同比增速數據來看,我們水泥產量自2015年至今,月度產量同比增速回暖到正值,並且在2018年6月以來有加速上升的趨勢。從房屋新開工面積的口徑看,本輪迴暖開始於2014年,而本輪迴暖期(2015年至今)基建同比增速是持續下滑的,由此可以判斷地產是本輪需求回暖的主因。我國的水泥價格受到錯峰限產(供給)和地產增速擴張(需求)兩個主要方面的影響,可以分為兩個時期:平臺期2013-2015年,錯峰限產在產能過剩的背景下穩定了水泥價格;上漲期,錯峰限產疊加地產擴張週期的需求增長導致了水泥價格的上漲。
玻璃自2015年以來進入價和量的平臺期
玻璃自2015年以來進入價和量的平臺期,我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個時期:第一階段總產能和在產產能同步快速增長期(2002-2015年),總產能年化複合增速為15%;第二階段為在產產能的平臺期(2015年至今),具體特點為在產產能保持約9億噸,與此同時總產能還在擴張,產能利用率持續下滑。
建材行業2018年及2019Q1營收和淨利同比增速都較快
2018年營收和淨利潤繼續保持增長,其中營收4697億,同比增長28%,淨利潤674億,同比增長60%。2018年板塊ROE為18%(同比提升5%),毛利率為32%(同比提升2%)。2018年的資產負債率僅為42%,相對2014年的48%,下降了6%。建材板塊2019年Q1營收和淨利潤繼續保持增長,其中營收976億,同比增長20%,淨利潤122億,同比增長15%。2019年Q1板塊ROE為3%(同比不變),毛利率為29%(同比下滑4%)。2018年的資產負債率僅為41%,相對2014年的47%,下降了6%。
投資建議
展望2019Q2,房地產回暖和一帶一路建設項目將成為建材板塊最大的業績催化因素,結合考慮估值水平及業績增速,水泥板塊建議關注青松建化、天山股份、海螺水泥、上峰水泥、祁連山、華新水泥;玻璃建議關注福萊特、長海股份、旗濱集團等;其他建材建議關注開爾新材、青龍管業、凱倫股份、東方雨虹、金石資源等。
風險提示
地產開工數據下滑,一帶一路項目低於預期。
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