金牌年报二十
智飞生物(300122)
重磅产品带来业绩弹性
助推公司业绩高增长
买入
广发证券 罗佳荣
2018年智飞生物实现营收52.28亿元(+289.43%)，归母净利润14.51亿元(+235.75%)，扣非净利润14.59亿元(+237.12%);其中，第四季度公司实现营收17.33亿元(+202.25%)，归母净利润3.65亿元(+148.08%)，经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元，环比大幅改善。此外，公司公布年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5元(含税)。与此同时，公司发布2019年一季度业绩预告：预计实现归母净利润4.8-5.32亿元，同比增长85%-105%，扣非净利润预计增长94.51%-114.29%。
一、核心自主产品维持良好销售态势
2018年公司自主二类苗产品实现收入12.42亿元(+25.5%)，核心产品三联苗预计实现销量约500万支，其他二类苗产品实现稳定增长;治疗性生物制品实现收入2.83亿元(-2.62%);代理二类苗产品实现收入38.88亿元(+1318.9%)，为公司贡献较大收入弹性，基于公司财报以及中检院披露的批签发数据，我们预计四价与九价HPV疫苗分别实现销量近400万支、30万支，五价口服轮状病毒疫苗由于上市晚，对公司收入贡献较小。
二、自主与代理二类苗批签发顺利推进
根据公司年报以及中检院披露，2018年以及19年一季度三联苗分别实现批签发量643.68万支、0万支，四价HPV疫苗分别为380.03万支、125.32万支，九价HPV疫苗分别为121.61万支、0万支，五价口服轮状病毒疫苗分别为79.18万支、33.53万支。18年11月公司公告与默沙东重新签署了HPV疫苗代理相关协议，大幅提升了未来三年的基础采购额度，从今年起正式执行，将为公司带来显著的业绩增量。
三、盈利预测与投资建议
代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性，暂不考虑核心自主产品三联苗再注册事项，我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为26.22亿元、37.56亿元、33.32亿元，对应当前市值的PE分别为29X/20X/23X，维持此前合理价值57.4元/股，对应2019年35倍PE，给予买入评级。
风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期。
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