機構：海通證券股份有限公司 研究員：孫婷,何婷
4月淨利潤同比+32%,環比-53%。26家上市券商4月合計實現營業收入148億元,同比+30%,環比-39%(已剔除長江證券分紅影響);實現淨利潤55億元,同比+32%,環比-53%。我們認為4月淨利潤同比大幅增長主要是由於市場交易量大幅回暖,兩融餘額觸底回升,股票市場表現好於去年同期等因素。4月淨利潤環比下滑超過50%,主要是由於3月基數較高、4月投資淨收益下滑較多所致。26家上市券商1-4月實現營業收入945億元,同比+46%(已剔除長江證券分紅影響),實現淨利潤365億元,同比+74%。
4月經營環境:4月市場交易量環比-9%,同比+71%;兩融環比+4%,同比-2%。4月市場交易量同比大幅回升,環比小幅下滑;兩融餘額近9600億元。2019年4月日均股基交易額8343億元,環比-9%,同比+71%,同比大幅回升;1-4月累計日均交易額6720億元,同比+34%。4月完成IPO 10家,募集資金88億元,環比-6%,同比+52%;增發募資265億元,環比+296%,同比-45%;配股90億元,環比+380%,同比+92%;可轉債募資517億元,環比-4%,同比+479%。債券承銷方面,企業債承銷445億元,環比+9%,同比+18%;公司債承銷2402億元,環比+2%,同比+24%;企業債及公司債合計承銷2846億元,環比+3%,同比+23%。截至4月末,兩融餘額9599億元,環比+4%,同比-2%。滬深300指數2019年4月+1.06%,3月+5.53%,2018年4月-3.63%;中債總全價指數2019年4月-1.53%,3月+0.28%,2018年4月+0.79%。
集中度大幅提升,券商龍頭馬太效應明顯。從淨利潤的角度來看,近年來前五大券商在行業中的份額不斷提升。母公司口徑淨利潤佔比從14年的46%增長至18年的66%。由於大券商相較於小券商擁有更多的資源、資本實力更強、業務佈局更綜合化,在監管加強和市場行情波動加大的狀況下,公司優勢更能體現,市場份額不斷提升。我們預計在未來行業競爭進一步加強,衍生、海外、創新業務不斷試點的背景下,大券商更能憑藉自身底蘊,形成馬太效應。
券商在夯實現有業務的基礎上,努力落實業務轉型。當前階段券商發展的主要看點包括:1)直接融資比例持續提升,券商有望分享新經濟紅利;2)乘私募發展之風,PB業務方興未艾;3)場外期權規範化交易開啟,行業集中度進一步提升;4)大資管時代,去通道的同時,繼續大力發展主動資管;5)自營向投資交易轉型,增加非方向型自營,平滑二級市場波動帶來的業績波動;6)資本市場逐步開放,打造境內境外聯動的服務模式。
2019年預計淨利潤同比增加55%。考慮到一季度市場交投活躍,指數上漲較多,我們估算在悲觀/中性/樂觀情形下,2019年淨利潤同比+20%/55%/81%。從業務分佈來看,中性假設下,投行業務同比增長43%,IPO發行預計同比大幅增長;資本中介業務收入同比增長28%;自營及資管分別同比增長50%及5%;經紀業務同比增長56%。經紀、投行、資本中介、自營等業務收入預計均顯著增長。
券商股彈性或將進一步顯現。目前(2019年5月9日)行業平均估值1.5x 2019E P/B,券商股彈性仍較高。預計19年券商各項業務有望顯著改善,大型券商優勢顯著,行業集中度有望持續提升。推薦華泰證券、中金公司、招商證券等。
風險提示:市場低迷導致業績和估值雙重下滑。
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