补贴养了江淮多少年？
作者 | 西四环顽主
图片 | 网络
5月7日，德国斯图加特检察官办公室发布消息称，由于德国大众集团旗下的保时捷开发部门疏于监管，导致不合测试标准的柴油车流入市场，保时捷公司将受到5.35亿欧元（约合人民币40.57亿元）的罚款。
这笔罚款，是自2015年大众集团"排放门"曝光以来，最新的一笔罚款。至此，大众在"排放门"丑闻中的总罚款金额，上升到了300亿欧元。
不是一家人，不进一家门。去年与大众宣布合资的江淮汽车，也在“排放问题”上中枪了。
根据北京市生态环境局5月5日发布的公告，江淮汽车涉嫌对机动车污染控制装置以次充好，冒充排放检验合格产品出厂销售，将对该行为进行重大处罚，拟对案件举行听证。
江淮汽车随后发布公告称，北京实施的是京五排放标准，本次抽查的公司三台产品均为京五状态载货汽车产品，公司在北京市场销售的同型号车辆累计700余台，约占公司2018年载货汽车销量的0.29%。鉴于听证会尚未召开，因此对公司的影响尚不确定。
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江淮汽车曾有过环保造假的“前科”。
早在2014年，国三排放标准升国四期间，江淮重卡经销商渠道被央视曝光，通过修改《合格证》上的发动机型号和编码来以国三充国四。
尽管江淮方面进行了澄清，称行为是经销商所谓，将严格管理销售渠道。但是从实际操作来看，江淮仍然被认为脱不了干系。
对于排放超过限值和车辆控制污染装置弄虚作假、以次充好的处罚，国家环保部门在2018年就进行过大额的处罚。根据新的《大气污染防治法》，2018年1月，环保部对山东凯马汽车做出过3121万的处罚决定。
彼时，凯马汽车生产的8台车辆型号为KMC1033A25D4(发动机型号4L18CF)的轻型柴油货车排放的碳氢+氮氧化物、一氧化碳排放超过《轻型汽车污染物排放限值及测量方法(中国Ⅲ、Ⅳ阶段)》中第四阶段限值要求。这8台凯马汽车违法所得为约1.3万元，货值金额近26万元。除这8台车外，凯马汽车还有318台车辆型号为KMC1042LLB33P4(发动机型号4DW93-84E4)的重型柴油货车污染控制装置弄虚作假、以次充好，冒充排放检验合格产品出厂销售。其违法所得近72万元，货值金额约1525万元。
环保部开出的罚单是，没收违法所得1.2万多元，并处货值金额二倍的罚款51万余元，罚没款合计53万余元；至于318台车污染控制装置弄虚作假、以次充好，冒充排放检验合格产品出厂销售问题，环保部没收违法所得近72万元，并处货值金额二倍的罚款3049.66万元，罚没款合计3121万元。
这在当时被称为天价罚单。
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排放造假对江淮的影响有多大，目前犹未可知。不过，新能源汽车补贴退坡对江淮的打击已经暴露无遗。
4月底，江淮汽车发布了2018年报及2019年一季报。年报显示，2018年江淮汽车利润大幅下滑至亏损7.86亿元，创下其自2010年以来最差净利。进入2019年一季度，公司销量续跌，归母净利润降逾7成。
纵观2018年年报，除净利润“告急”外，多项财务指标亦不容乐观。其中，江淮汽车现金流持续承压，经营活动产生的现金流量净额为-34.54亿，投资现金流则为-37.46亿;资产负债率则高达71.10%。
从销量上看，2018年江淮销量46.24万辆，同比下跌9.48%，其中江淮乘用车销量仅为19.75万辆，同比下降11%，除了新能源汽车销量同比增长125%达到63,671辆，并带动轿车市场增长达到41.1%之外，其余包括SUV及MPV板块则分别出现了23.16%和16%的同比下滑，销量为9.3万辆和5.5万。
事实上，为了提振业绩，江淮在2017年创下8年最差净利之时，还效仿长城董事长魏建军和总裁王凤英自罚300万和200万年薪的做法，用高层薪酬减半，总支出从2016年的1,191万元降低到619万元，来表明重回自主品牌主流队伍的决心。
然而，一年过去了，江淮业绩的颓势并未止步，反而愈演愈烈，不过，尽管再创净利新低，但在2018年的财报里，这样的表述不再提及，显然，江淮对此似乎已有“免疫”，而高管自罚薪酬带来的隐约也只是一片“镜花水月”，难挽颓势。
对于去年的业绩亏损，江淮在发布业绩预告时，将之归咎于包括中国汽车销量28年来首次出现负增长，整体盈利能力下降;计提资产减值同比增加4亿多元;投资收益较上年同期减少3.5亿元左右;研发费用同比增加;以及汇率波动和融资成本上升等五大原因。
然而，细读财报，另有乾坤。事实上，真正让江淮的盈利情况暴露出真实面目的，非近年来不断退坡的新能源补贴莫属。
结合江淮汽车历年的财报看，2014年-2018年五年间，江淮的净利润分别为5.29亿、8.58亿、11.62亿、4.32亿及-7.86亿，合计21.95亿元。而据不完全统计，2014年-2018年期间，江淮汽车及其子公司合计收到各类政府补贴高达87.18亿元，仅2018年江淮就至少拿到了6轮政府补助，总金额约为11.06亿人民币，两者相抵，江淮的实际亏损远超65亿元。
显然，江淮过往光鲜的利润下，背后离不开新能源补贴长期的支持。而潮水退去，焉知裸泳，随着补贴“断奶”，江淮的弊病暴露无遗。
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巨大的亏损以及排放造假事件，让江淮汽车的股价已经跌破净资产。截至5月9日收盘，江淮汽车收报于5.37元，跌1.14%。
虽然公司的业绩并不乐观，但经年报释放部分风险，叠加公司目前约0.8倍的市净率，公司股价是否已经反映了大部分利空？
一个值得注意的信号是实控人和高管持续增持。
2018年2月，公司公告表示控股股东江汽控股计划于2018年2月13日至2018年12月31日期间，以自有资金增持公司股份，拟累计增持不低于2000万元，且不超过2亿元。
根据公开资料，2018年3月21日江汽控股进行了首次增持。截至2018年12月26日，江汽控股累计增持3179.69万股，约占公司总股本的1.68%，累计增持金额约1.99亿元。增持完成后，江汽控股对公司的持股比例达到25.23%。
除控股股东增持外，2019年一季度，公司前十大股东之一的实勤投资也对公司进行了增持。可见，股东们并没有因为江淮目前的面临的困局而失去信心。
那么，江淮汽车该如何扭转当前的颓势？
事实上，江淮汽车除面临补贴退坡盈利瓶颈难破的困局外，其连年来坚持的“多元打法”也备受质疑。
作为一家拥有商用车、乘用车、客车、零部件和汽车服务五大业务板块的车企，江淮旗下产品包含重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车、专用底盘及变速箱、发动机、车桥等，还兼顾帮蔚来“代工”。
然而，盘子越大，操盘愈不易，在缺乏核心竞争力下，广泛的业务让江淮“自顾不暇”。
在市场火热之时，迅速扩张或能促使企业迅速做大，但一旦市场遇冷，前期的多元扩张，则可能成为该企业继续发展的拖累。因此，未来江淮不光是要加速推出高品质新产品，同时也是时候考虑重新定位企业的发展模式了。
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