中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
露天煤業(002128)
公司Q3單季淨利潤同比增長約45%，前三季度業績累計增速超過20%，在煤炭業績穩定向好的前提下，新收購的電解鋁資產業績改善使公司盈利更上一層樓。中期看，鋁板塊的業績彈性、煤炭板塊的業績穩定性以及中報分紅後提升的股息率將增加公司估值吸引力。
電解鋁業務助力，公司Q3單季淨利同比增長45.86%。公司2019年前三季度營業收入/淨利潤142.18億元/19.60億元（同比分別+8.76%/+20.14%），其中Q3單季淨利潤為5.85億元（同比+45.86%），Q3業績提升主要由於今年增發收購的電解鋁業務盈利加速擴張。但是由於公司業務板塊的變化，整體毛利率/淨利率Q3單季同比下降13/5pcts。
Q3電解鋁淨利彈性初現，前三季度期間費用率顯著降低。我們推算，公司Q3單季煤炭業務盈利約為3.5億元，新收購的電解鋁業務貢獻盈利約2億元，主要由於鋁價格回升及成本端炭塊價格下行帶來的業績彈性，預計Q3單季電解鋁產品貢獻的單位歸母淨利超過1000元/噸。前三季度銷售/管理/財務費用分別為0.39/2.19/3.77億元，三項費用率合計4.48%，銷售/管理/財務費用率分別為0.28%/1.54%/2.65%（同比-0.11/-0.29/-0.15pcts）。
順利增發收購電解鋁資產，低成本優勢有望進一步顯現。公司已通過增發完成了對集團電解鋁資產—霍煤鴻竣的收購，在產產能86萬噸，在建35萬噸，已形成“煤—電—鋁”一體化的產業鏈，電解鋁板塊可充分利用公司自備電廠的低成本優勢。展望短期，預計四季度受到成本集中計提以及鋁價波動的影響，電解鋁業務Q4盈利環比或縮水，但中長期看電解鋁景氣處在底部爬升的過程，噸鋁產品淨利水平有望穩步抬升，將成為未來公司業績增量的主要來源。
風險因素：宏觀經濟增速放緩，影響煤/電/鋁產品需求；環保成本支出波動大。
投資建議：考慮公司鋁業務Q3盈利初步好轉，調高公司2019-2021年攤薄後EPS預測至1.32/1.40/1.41元（原預測1.17/1.27/1.29元）。當前股價8.39元，對應2019~2021年P/E6/6/6倍，給予目標價11元，對應2019年P/E8x。公司煤炭業務定價的低波動以及鋁業務向上的業績彈性，有望為中期股價帶來催化劑，維持“買入”評級。
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