10月23日，歌爾股份發佈三季報顯示，前三季度實現營收241.34億元， 同比增長56.23%；實現歸母淨利潤9.85億元，同比增長15.04%；實現 扣非歸母淨利潤10.87億元，同比增長62.33%；單三季度實現營收 105.59億元，同比增長50.38%；實現歸母淨利潤4.61億元，同比增長 12.13%；實現扣非歸母淨利潤6.70億元，同比增長66.05%。公司全年歸母淨利潤預期同比增長35%-55%。
點評 ：
1、固定資產週轉率提升 淨資產收益率改善
從三季報來看，公司前三季度毛利率 16.13%，同比下跌 4.2pct， 淨利率 4.08%，同比下跌 1.38pct，公司毛利率與淨利率下跌主要系公 司產品結構變化導致；淨資產收益率 6.33%，同比增長 0.68pct，公司 期間固定資產週轉率 2.2，上年同期為 1.6，公司 ROE 提升受益於固定 資產週轉率改善；公司期間存貨週轉天數 56.81，上年同期為 90.21， 公司應收賬款週轉天數 86.16，上年同期 116.73，公司訂單回升帶動營 運能力顯著改善；公司資產負債率 52.56%，同比提升 3.9pct，流動比 率與速動比率分別為 1.01 和 0.71，上年同期分別為 1.18 和 0.76。
2、TWS 快速放量 智能穿戴將持續打開空間
公司業績增長顯著受益於真無線耳機（TWS）的增長。自從蘋果 推出 AirPods 以來，TWS 行業呈現百花齊放的態勢，華為同樣也推出 了 FreeBuds 系列產品。從目前 TWS 市佔率來看，AirPods 穩居龍頭， 隨著國內品牌廠商的持續推進，華為等國產耳機銷量同樣有望迎來迅 猛增長。公司屬業內主要的 TWS 代工廠商，目前已經成為國內品牌 客戶耳機一供以及國際 A 客戶二供，業績深度受益於 TWS 行業爆發。
在精密零組件領域，不斷推動新型超動態平衡揚聲器的更新換代， 提高自主研發 MEMS 芯片解決方案的比例，緊密配合客戶產品開發， 得到了行業客戶的廣泛認可。在智能硬件領域，公司面向虛擬現實、 增強現實、可穿戴設備等新興領域，依託公司聲、光、電能力形成具 有市場競爭優勢的整體解決方案能力，繼續夯實公司在 VR/AR 領域 內的領先優勢，積極探索智能家居和人工智能相關的產品。
小結：
我們預期2019-2021年將實現營業收入323.01億元、426.37億元、 592.65億元，同比增長分別為36.00%、32.00%和39.00%；歸屬於母公司股東淨利潤為12.32億元、17.57億元和25.30億元，對應PE為45X、32X和22X。
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