投资要点

事件:碧水源发布2019年三季报，前三季度实现营业收入71.1亿元，同比增长 17.54%，归母净利润3.62亿元，同比下降36.80%，扣非后净利润3.75亿元，同 比下降31.91%。

点评

第3季度业绩回暖，扭转连续3个季度业绩大幅下滑局面。公司2019年第3 季度实现营业收入35.54亿元，同比增长61.94%;归母净利润3.37亿元，同 比增长61.66%;扣非后净利润3.54亿元，同比增长79.82%。第3季度业绩 大幅回暖，扭转连续3个季度大幅下滑的局面。主要是因为公司在第3季度 调整了发展方向和业务模式，部分PPP转变为EPC，加快项目推进，使得公 司业绩得到了恢复。现金流方面，由于加大收款并加强应收账款专项清理， 前三季度实现经营性现金流12.38亿元，同比增长210.67%。

中国城乡入股对公司的协同效应逐渐释放。2019年7月中交建全资子公司 中国城乡完成受让公司10.14%的股份。近日，公司与中国城乡等多方联合 体中标哈尔滨城镇污水处理项目整体招商特许经营人采购第二标段，项目 运营期限30年，预计投资规模11.12亿元，污水处理服务费收入总额51.34 亿元。其中公司持有51%股权，投资5.67亿元。项目全部采用公司MBR膜 法水处理工艺。本次是公司与中国城乡在市场上的第一次强强合作。本次 合作对公司未来与中交建全面开展业务合作具有示范意义，有利于MBR 技术的推广。

北京良业环境有望即将实现香港上市。公司控股子公司良业环境近年发展 良好，业绩增长迅速，是公司重要子公司之一。截至9月21日，良业环境 收到中国证监会关于批准其发行境外上市外资股的批复。良业环境有望即 将实现香港上市，拟发行不超过5162万股。良业环境如成功上市将有利于 其提升独立融资能力，更好的发展业务。公司作为控股股东，良业环境的 进一步发展有助于提升公司的财务表现。

期待融资改善带动公司业务继续恢复增长。公司前三季度新增EPC订单 78.37亿元，期末在手订单154亿元，新增PPP订单13.33亿元，处于施工 期订单未完成投资额346亿元，处于运营期订单8.17亿元，订单储备充 足。公司去年基数较低，而四季度是最主要的工程结算期，全年业绩有 望恢复增长。

投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.44元、0.51 元，对应PE分别为17倍、15倍，维持谨慎推荐评级。

风险提示

订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、资金紧张等。

「本报告的风险评级为“中风险”」

根据《证券期货投资者适当性管理办法》和《证券经营机构投资者适当性管理实施指引》的规定，东莞证券将普通投资者按其风险承受能力等级由低到高划分为五级：保守型，谨慎型，稳健型，积极型，激进型；讲研究报告的风险等级由低至高划分为五级：低风险，中低风险，中风险，中高风险，高风险。“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型“投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险"的研报，“激进型" 投资者适合使用东莞证券各类风险级别的研报。

根据适当性管理要求，本报告仅供专业投资者以及匹配风险级别不低于本研报的普通投资者查看，风险评级较低的普通投资者请勿查阅本报告。东莞证券提醒您，未按适当性匹配关系使用本研报产生的风险自担。

「东莞证券风险提示」

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