华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
再升科技(603601)
Q3业绩低于预期，盈利质量继续改善
公司前三季度实现收入/归母净利润8.64/1.34亿，同比+3.4%/10.9%，扣非归母净利润1.33亿，同比+19.1%；19Q3实现收入/归母净利润2.48/0.36亿，同比-12.4%/-20.9%，扣非归母净利润0.34亿，同比-14.5%，业绩低于预期。公司净利润Q3显著下滑主要因干净空气业务承压，且费用率同比提升。下调19-21年EPS预测为0.26/0.32/0/39元（原值：0.30/0.39/0.49元），参考可比公司20年23.7x平均估值，给予22x-24x2020目标PE，目标价7.04-7.68（原值：8.69-9.59元），维持“增持”评级。
19Q3收入同比下滑，干净空气业务需求承压
Q3收入增速同比下滑：主要受干净空气业务影响，因中美贸易摩擦，国内面板和半导体市场投资减缓，短期对公司造成了一定影响，但长期来看电子等高科技行业的发展仍是干净空气市场的增长点，苏州悠远连续中标3个液晶显示器件项目，在高端液晶显示面板洁净市场的地位进一步强化；公司高效节能产品营业收入继续保持较高的增长；同时公司积极布局畜牧消费品市场，目前与国内生猪养殖企业针对干净空气领域的项目订单正在积极推进，且公司为猪舍新风改造项目提供的特制滤纸及净化设备在持续放量中，随着产能正逐步释放，公司在畜牧养殖行业渗透率有望提升。
Q3毛利率同比提升，费用率大幅增长
19Q3毛利率YoY+7.0pct，主要是低毛利率的设备业务收入占比下降；19Q3期间费用率大幅提升9.6pct，主要源于收入下降，部分费用开支较刚性，其中销售/管理/研发/财务费用同比分别+1.0/+4.3/+4.2/+0.1pct，管理费用增加主要因公司对深圳中纺及其子公司生产中心进行了搬迁整合，相关费用增加较多，研发费用增加主要因公司加大新产品研发投入。最终Q3净利率同比下降1.5pct为14.6%。
Q3现金流继续改善，盈利质量提升
公司19年Q3实现经营性现金净流入0.65亿元（去年同期为0.08亿元），同比继续改善，主要是公司回款较差的设备业务占比下降，同时公司加大应收款管理力度，积极催收应收账款，加大票据结算力度，现金支付减少。Q3收现比94.0%，同比-4.6pct，付现比71.2%，同比-49.9pct，付现比大幅改善，带动经营性现金流继续改善。
下调盈利预测，维持“增持”评级
我们认为公司作为国内微纤维玻璃棉及制品龙头，技术研发及产业链一体化优势明显，受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升，伴随着公司的产能的稳步扩张，长期来看，公司收入和业绩增长可期。考虑到Q3需求承压，收入增速不及预期，下调2019-2021年EPS预测0.26/0.32/0/39元（原值：0.30/0.39/0.49元），参考可比公司20年23.7x平均估值，给予公司22-24x目标2020PE，目标价7.04-7.68元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本上涨超预期，需求增速小于预期。
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