華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
片仔癀(600436)
3Q19 扣非業績增速近 20%
10 月 24 日公司公告三季報， 1-3Q19 實現收入 43.4 億元（ +21% yoy，其中 3Q19 +22% yoy），歸母淨利 11.1 億元（ +21% yoy），扣非淨利 11.0 億元（ +22% yoy，其中 3Q19 +19%），業績基本符合預期。考慮 1-3Q 對全年貢獻較大， 費用投放略超預期， 我們下調盈利預測，預計 2019-21 年歸母淨利潤 13.9/16.9/20.3 億元（前值 14.3/17.5/20.9 億元），同比增長21%/22%/20%，給予 2020 年 PE 估值 46-50 倍（近 5 年 PE 均值 46x），目標價 129.16-140.40 元，維持“買入”評級。
片仔癀錠劑： 兩節推動內銷旺盛， 3Q19 銷量增速超 40%
肝病用藥（主要為片仔癀錠劑） 1-3Q19 實現 17.5 億元（ +24% yoy，其中3Q19 +44% yoy），毛利率下滑 2pct 至 81.3%： 1）我們測算 3Q19 內銷銷量同比增長約 50%、外銷銷量同比增長約 10%， 3Q19 毛利率為 81.4%，環比企穩，可能與 3Q 對膠囊劑提價有關； 2） 三季度發貨旺盛與雙節（中秋國慶）備貨有關，我們預計終端增速與發貨基本匹配， 目前渠道庫存約2 月； 3） 體驗館貢獻持續提升（ 3Q19 約 250 家）， 我們預計 1-3Q19 內銷銷量 OTC、體驗館、醫院分別佔 50%、 40%、 10%； 4）我們預計全年內銷/外銷銷量增長 25/10%，得益於空白區域的開拓與存量區域的宣傳。
牙膏穩健， 化妝品略有降速，商業維持快速增長
1） 日用與化妝品 1-3Q19 實現收入 4.5 億元，同比增長超 33%， 其中牙膏三季度維持平穩，化妝品略有降速、我們預計受益於雙 11、四季度大概率提速； 2）醫藥商業 1-3Q19 實現收入 20.6 億元，同比增長 18%，毛利率同比下降 1pct 至約 8.6%，我們預計全年收入增速約 20%。
經營指標平穩
公司毛利率、管理費率無重大變化，銷售費用與研發費用增長較快， 3Q19銷售費用增長同比超 50%，主因 3Q18 基數較低、 環比微降， 3Q19 研發費用同比增長近 100%，主因研發投入加大。 3Q19 母公司應收款項環比略降 10%至 1.0 億元， 存貨環比增長 17%至 13.1 億元。母公司 1-3Q19 現金收入比為 112%，現金流淨額/淨利潤為 100%，渠道、回款處於良好水平。
風險提示：產品供應投放低於預期、終端動銷低於預期。
閱讀更多 Dword 的文章
