方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
国瓷材料(300285)
事件描述：
2019 年 10 月 26 日，公司公告 2019Q3 业绩，前三季度实现营业收入 15.37 亿元，同比增长 21.11%；实现归母净利润 3.59 亿元，同比下降 9.18%；扣非归母净利润 3.46 亿元，同比增长29.83%。
事件分析与结论：
受季节因素和 MLCC 行业去库存影响，Q3 环比同比下降2019 年第三季度实现归母净利润 1.11 亿元，同比下降 3.42%，环比下降 13.80%；扣非归母净利润 1.05 亿元，同比下降 4.61%，环比下降 16.34%。Q3 业绩下降主要受季节因素影响，第三季度是公司产品传统淡季，且今年蜂窝陶瓷处于国五和国六切换之年，蜂窝陶瓷销量增速暂时放缓。前三季度，公司三项费用均有所提高，特别是销售费用，前三季度为 8571.60 万元，同比大幅增长 85.50%。前三季度，公司研发费用为 9947.96 万元，同比增长20.60%，持续的研发投入有助于公司继续拓展新产品，保持成长活力。
催化材料板块：有望成为明年主要增长点之一
今年公司催化材料经营策略主要以申请国六公告为主，同时保持国五市场份额。目前，公司的蜂窝陶瓷已满足国六标准，并已获得 6 个国六公告。汽油机方面，GPF 公告进展顺利，现在发货数量正在逐步增长；柴油机方面，直通式载体（SCR/DOC）及壁流式载体（DPF）都已进入国六、T4 验证阶段，并取得了阶段性的结果。据我们测算，2020、2021 年中国国六蜂窝陶瓷需求量分别为 15383、 17412 万升，新增市场规模分别可达 312、363 亿元。大市场提供公司高速成长所需空间。
电子材料板块：5G 基站明年进入爆发期，推动陶瓷粉体业务
目前，公司已完成 MLCC 第三阶段扩产，年产能 1 万吨 MLCC介质粉，新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力，可以满足高容、车载用高可靠 MLCC 的需求，为未来市场的扩产铺平了道路。据公司 2018 年年报，公司也在积极探索与 5G 相关业务的产业结合，为未来业务扩展奠定了基础。据我们测算，5G 陶瓷介质滤波器从 2020 年进入建设高峰期，2020 年 5G 陶瓷介质滤波器所需粉体市场规模可达 80 亿元，2020-2025年陶瓷介质滤波器粉体有望累计新增307亿元市场规模。公司在 MLCC 粉体多年的研发生产积累有助于切入 5G 陶瓷介质滤波器领域。
生物医疗材料板块：一体化产业链带动板块快速增长
公司已实现氧化锆粉体-义齿材料一体化产业链布局。随着人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高，我国齿科材料行业将迎来高速增长；预计到 2025 年，我国氧化锆在种植牙领域的市场空间可达 39 亿元，陶瓷种植牙的市场空间可达 725亿元。此外，公司拟开展数字化口腔业务，通过构建牙医“医生集团”绑定种植牙品牌推广渠道，有助于增加上游氧化锆粉体和义齿材料销量。
投资评级与估值
预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 5.23、 6.89、 9.05 亿元，EPS 分别为 0.81、1.07、1.41，对应 PE 分别为 25、19、14，给予“强烈推荐”评级。
风险提示
国六标准执行不及预期，公司整合未达预期，下游需求增速不及预期。
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