中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
日科化学(300214)
事件
10 月 25 日，公司发布 2019 年三季报， 2019 年前三季度公司实现营收 17.2 亿元，同比增长 68%；归母净利 1.17 亿元，同比（去年前三季度为 0.86 亿元） 增长 37%；扣非后为 1.16 亿元，同比（去年同期为 0.40 亿元） 增长 192%。 Q1、 Q2 和 Q3分别实现营收 5.1 亿元、 5.8 亿元、 6.4 亿元，同比分别增长165%、 78%、 25%。分别实现归母净利 0.26 亿元、 0.44 亿元、0.47 亿元，同比分别为-26%、 +91%、 +68%。前三季度实现 ROE为 7.0%，同比增加 1.7 个百分点；前三季度 EPS 为 0.28，同比增长 40%。
简评
CPE 销量提升， 营收和净利润同比大幅增长
公司营业收入本期发生额较去年同期增加 67.92%，主要系全资子公司日科橡塑年产 10 万吨塑料改性剂 ACM 及 1 万吨氯化聚氯乙烯 CPVC 项目产能释放，销量增加所致。 日科化学与亚星化学达成战略协议后， CPE 产品价格从 9100 元/吨上涨到10300 元/吨， 单吨利润为 1600 元/吨。公司利润环比不断提升， 2019 年前三季度扣非归母净利润同比大增 192%。 中性预测价格上涨到 13000 元/吨，下游原材料成本仅仅增加 1%，公司单吨利润达到 3000 元/吨以上，对应利润在 8 个亿；待明年销售旺季来临， CPE 产品价格有望上涨到 15000 元/吨以上。目前来看，三季度业绩环比只是略为增长，一方面因为 CPE大客户订单每月一签， CPE 提价发生在 9 月初，大部分业绩还没有反应在报表里， 10 月份大客户的成交价格也上调到了市场价，预期四季度 CPE 贡献利润会进一步上涨；另一方面公司在 CPE 产品盈利改善的同时， 为了更好的抢占 ACR 市场，调整 ACR 产品销售策略，通过降价打压小企业，当前位置公司ACR 产品微利， 小企业亏损，也为我们认为的后续 ACR 行业整合提供更好机会。
行业龙二亚星化学确定将于 10 月底彻底关停， 盐城科利复产晚于预期10 月 18 号晚 CPE 行业龙二亚星化学发布公告，亚星化学 17万吨 CPE 产能将于 2019 年 10 月 31 日前彻底关停先搬迁后补偿。 亚星化学 17 万产能关停后，对于 CPE 整体 70 万吨市场而言供需缺口极大。此前市场预期杭州科利会于 11 月初复产，可能会对 CPE 价格上涨态势形成压制，但按照目前的进度看年内难以复产，预计推迟到明年以后，故可预期 11 和 12 月份 CPE 价格将会继续上涨。日科化学目前拥有 19.5 万吨产能，目前市场占有率约为 30%，公司技改预计在年底可以完成 （其他企业没有事先扩大氯化环节装置难以技改），届时产能将由 19.5 万吨扩大到 26 万吨， 亚星化学当前市场有效占比在 20%以上， 日科化学承接一部分亚星化学市场后 2020 年市场占有率有望提升到 40%， 随着公司 2021 年的 20 万吨新项目投产后(部分用于替代现有装置，部分用于抢占 CPE 需求新增市场)， 日科化学在 CPE 行业市占率有望再次提升到 50%以上， 成为行业绝对龙头。
日科 ACM 产能不断投放， 同时积极延伸产业链，拓宽市场公司近期于 20 万吨 ACM 和 20 万吨橡胶胶片项目 300 亩建设用地旁购买土地使用权约 198 亩， 主要是为了储备公司项目用地，以满足公司根据发展战略制订的后期投资项目的需要。 公司低温增韧剂 ACM 性能优异，作为传统抗冲改性剂 CPE 的升级替代产品，断裂伸长率远高于传统 CPE 改性剂，深受市场欢迎，利润较高，为公司主要盈利来源。在近年同行 CPE 企业亏损的情况下， ACM 产品 2019H1 创造了 16%的毛利率，且毛利率水平逐年增加。 公司规划新建东营 33 万吨高分子新材料项目、 20 万吨 ACM 和 20 万吨橡胶胶片项目、 50 万吨 PVC 复合料项目，积极延伸下游产业链， 拓宽市场。东营 33 万吨高分子新材料项目，计划投资 12 亿元，项目包括年产 14 万吨 PMMA、 10 万吨 ACS、 4 万吨 ASA 工程塑料、 4 万吨功能性膜材料及 1 万吨多功能高分子新材料。 在投产能在未来 2-3 年投产后， 公司总产能增加 4 倍，鲁民投成为大股东后公司 10 年目标为 300 亿市值。
盈利预测与估值： 预测公司 2019、 2020、 2021 年归母净利润分别为 1.78、 4.12、 5.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.42、 0.97、 1.12 元，对应 PE 分别为 22.0X、 9.5X、 7.8X， 维持“买入”评级。风险提示： 需求低于预期，产品价格下跌。
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