海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
北新建材(000786)
事件： 近日公司發佈 2019 年三季報，2019 年前三季度公司實現營業收入約 98.2億元，同比增長約 3.2%、實現歸母淨利潤約-1084 萬元，同比下降約 100.5%，扣非歸母淨利潤約 18.4 億元，同比下降約 7.5%；其中 2019 年 Q3 公司實現營業收入約 37.8 億元，同比增長約 7.2%、實現歸母淨利潤約 6.8 億元，同比減少約 8.6%、扣非歸母淨利潤約 7.4 億元，同比下降約 0.6%。公司預計全年歸母淨利潤 3.0-4.5 億元。
點評：
石膏板銷量增長、 價格穩定、成本下行，盈利仍維持高位驗證公司深厚的護城河。
1） 石膏板價格自 2017 年四季度高點後開始進入下行通道， 2018 年石膏板價格逐季下滑，在 2018 年 Q4 價格達到低點後 2019 年石膏板價格有所恢復，年初至今石膏板價格基本保持穩定；
2） 從銷量數據看，在竣工面積增速持續為負、公司均價保持穩定的情況下，公司銷量逆勢增長、 我們預計市佔率繼續提升、高盈利仍可保持穩定。我們認為公司憑藉高市佔率、全國佈局、技術和品牌制高點等護城河對石膏板行業的掌控力得到了驗證；
3） 由於 2018 年下半年開始國廢價格下行， 我們預計石膏板單平成本亦有所下滑，由於基數效應，我們測算石膏板單平毛利同比逐季轉好， 2019Q1顯著低於 2018Q1， 2019Q2 縮窄跌幅、 2019Q3 同比基本持平，我們預計 2019Q4 同比將有正增長。從毛利率看， 2019Q1-Q3 綜合毛利率分別為 30.1%、 35.5%、 36.7%，同比分別變動-5.4pct、 -1.2pct、 0.7pct， 也可驗證公司盈利能力逐季好轉。
計劃在坦桑尼亞、 烏茲別克斯坦建大型石膏板生產線，隱形冠軍全球化之路或已開啟。 我們認為隱形冠軍在國內市佔率達到一定程度後向全球擴張是慣用選項，公司坦桑北新收購 300 萬平方米石膏板生產線目前運營良好， 公司擬將在坦桑尼亞建設的 600 萬平石膏板生產線改為 1500 萬平； 同時，公司擬在烏茲別克斯坦建設 4000 萬平的石膏板生產線及 3000 噸龍骨、 400 萬平裝飾石膏板生產線，我們認為上述動作或意味著隱形冠軍全球化之路已經開啟，為公司打開成長空間。
公司作為石膏板絕對龍頭， 新一輪海內外佈局 20 億平方米產能。 我們認為公司是石膏板行業的絕對龍頭，市佔率約60%，通過自建及收購，市佔率進一步鞏固、提升。 公司計劃將石膏板全球業務產能佈局擴大至 50 億平方米左右（其中國內至 40 億平方米左右、海外 10 億平方米左右），配套進行 50 萬噸龍骨產能佈局。
維持“優於大市”評級。 2017 年公司石膏板提價兌現價格控制力， 2018 年至今需求迴歸常態、盈利水平維持高位，中長期來看，環保大背景下小企業發展受限，隨著公司對行業的整合、市場格局的優化，公司盈利中樞有望持續提升，同時全球化及龍骨為公司打開成長空間。 鑑於公司 2019H1 訴訟支出 18.3 億元，我們下調 2019 年盈利預測， 我們預計 2019~2021 年 EPS 分別為 0.36、 1.46、 1.57 元/股， 由於訴訟支出是一次性事件，我們給予公司 2020 年 13-16倍 PE，對應合理價值區間 18.98-23.36 元， 維持“優於大市”評級。
風險提示。 需求超預期下滑，石膏板新增產能超預期。
閱讀更多 Dword 的文章
