財富證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
北新建材(000786)
扣非淨利潤短期承壓。 公司前三季度實現營收 98.17 億元，同比增長3.20%；歸母淨利潤-0.11 億元；扣非後歸母淨利潤 18.42 億元，同比下降 7.46%。單季度來看，公司 Q3 實現營收 37.79 億元，同比增長 7.21%，營收增速逐季改善（ Q1/Q2 營收增速為-2.83%/3.47%）；歸母淨利潤6.81 億元，同比下降 8.57%；扣非後歸母淨利潤 7.44 億元，同比下降0.56%。公司前三季度業績虧損系美國石膏板訴訟事項和解費、律師費等各項費用一次性支出 19.46 億元，公司扣非淨利潤增速不及營收增速主要系公司產品價格有所下降、毛利率同比下滑所致。
毛利率有所下降，三費略有提升。 公司前三季度毛利率為 34.59%，同比下降 1.50 個百分點。 單季度來看， 2019Q1/Q2/Q3 毛利率分別為30.07%/35.45%/36.66%，毛利率環比有所改善，主要系原材料價格下降所致。費用率方面，公司期間費用率為 12.47%，同比提升 1.92 個百分點；其中銷售/管理/財務費用率分別為 4.21%/8.02%/0.24%，分別同比變動為+1.53/+0.49/-0.10 個百分點；銷售費用率提升主要系廣告宣傳費和運輸費大幅增加導致。
進軍防水領域，打開增長空間。 公司近期分別收購蜀羊、禹王、金拇指防水 70%股權，成功進軍防水行業，完成收購後，公司將擁有四川、河南、湖北、安徽、陝西、江西等 8 省份防水產能，按 2018 年營收18.5 億元計，公司防水規模位居行業第三，僅次於東方雨虹、科順股份。防水材料行業規模較大、市場集中度不高，其主要客戶是房地產公司和工程項目，與公司的石膏板業務具有協同效應。公司有望藉助其央企優勢，整合防水市場，為其發展提供新的利潤增長點。
盈利預測與投資評級： 預計 2019/2020 年公司歸母淨利潤為 4.18/26.85億元， EPS 為 0.25/1.59 元。公司開啟新一輪產能擴張計劃，同時正式進軍防水領域，長期增長值得期待， 給予公司 2020 年 14-15 倍估值，對應合理價格區間為 22.3-23.9 元， 維持公司“推薦” 評級。
風險提示： 房地產竣工不及預期；原材料價格大幅上漲。
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