天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
金螳螂(002081)
公司近期公佈2019年第三季度報告，2019年前三季度實現營收227.41億元，同增22.66%；歸母淨利潤17.50億元，同增10.47%。點評如下：
訂單單季度增長有所下滑但累計增速仍處高位，充足在手訂單為未來業績提供保障公司2019年前三季度新簽訂單共334.24億元，同增17.30%。其中公裝訂單為185.60億，同增15.57%，2019年前三季度單季度增速分別為45.17%/7.94%/1.04%，年內增速為正或受益於基建與地產投資的穩健增長；住宅累計訂單為126.51億元，同增17.90%，前三季度單季度增速分別為12.94%/42.42%/3.22%,上半年高增速或受益於精裝業務條線的穩步推進。公司2019年第三季度末累計已簽約未完工訂單額為645.47億，為2018年營收2.57倍，充足的在手訂單為未來業績高增提供保障。
公司營收延續高位增長，毛利率有所下滑
公司2019年前三季度完成營業收入227.41億元,同增22.66%，依然處於高位，或主因C端家裝收入穩步提升、以及去年下半年公裝訂單的恢復性增長與B端家裝業務的持續開拓。公司毛利率為18.05%，同比下降1.51個百分點，本期有所下滑或因B端家裝業務佔比有所提升所致。2018年下半年以來公司C端家裝店面數目有所放緩，未來C端家裝增速或趨於穩定，預計公司整體毛利率下行空間有限。
研發費用率顯著提升，歸母淨利率增速有所下滑
公司期間費用率為8.81%，同比下降0.27個百分點。其中銷售費用率為2.29%，同比下降0.4個百分點；管理費用率為3.26%，下降0.11個百分點；財務費用率為0.44%，同增0.35個百分點，或因長期借款佔比提升以及理財產品持有量下降導致；研發費用率為2.82%，同比下降0.11個百分點。公司計提資產減值與信用資產減值1.67億元，較前值減少0.2億。公司淨利率為7.65%，較去年同期下降0.85個百分點，綜合起來，今年公司完成限制性股票激勵計劃首次授予，解禁要求2019-2021年淨利增速達到15.0%/13.1%/11.6%，我們認為公司大概率達成解禁業績增長要求。
經營性現金流有所改善，公司或通過多項措施確保在手現金充足
公司收現比為0.8877，增長1.27個百分點；同期公司付現比為0.9033，同比下降0.51個百分點。同期經營活動產生現金流淨流出8.09億，較前值少流出1.27億。公司資產負債率為58.97%，較2018年年底下降0.18個百分點。在行業整體流動性環境仍未顯著復甦的背景下，公司正通過多種渠道保障自身在手現金充足，2019年三季度末公司在手現金39.02億，較年初提升8.33億。首先，在2019年前三季度業績維持穩健增長的背景下，公司通過加強項目回款確保經營活動現金流較去年同期有所好轉；其次，公司投資現金流流出額大幅下降14.7億，公司通過減少理財產品購買使得其他流動資產餘額比期初數減少60.39%（下降16.2億），同期公司其他債權投資比期初數減少63.46%（下降1.6億），主因是公司購買的資金信託計劃到期贖回較多所致。
投資建議
2019年前三季度公司業績維持穩健增長，公司在手訂單處於高位，此外公司通過多種渠道保障自身在手現金充足，未來業績具有較好保障。作為細分行業龍頭，公司業績增速穩健，財務結構良好，隨著線下門店營收的逐步放量，建議重視公司的消費屬性。我們認為在公裝行業整體訂單增速有所下滑的背景下，公司有望得到更高的估值溢價。預計公司2019-2021年EPS為0.94、1.08、1.21元/股，對應PE為9、8、7倍。維持“買入”評級。
風險提示：我國固定資產投資增速下滑加速，公司業務回款不達預期
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