爆雷，还能再信而托之吗？

2019年以来的信托，好像一直都处于山雨欲来的不平静中。

1月，某信托投向牧场的产品第三次延期；

3月，某信托11亿贷款违约；

5月，某信托收到上交所问询函，涉及产品违约和延期兑付；

7月，某信托被银保监局赐罚单一张；

9月，某信托地方政信类产品又出现了兑付逾期；

……

纷至沓来的消息，让信托圈里的人一度“闻雷色变”。

根据信托业协会数据，截至2019年第2季度末，信托风险项目有1100个，规模为3474.39亿元，信托资产风险率为1.54%，较2019年1季度末上升0.28个百分点。

2015年—2019年季度信托风险项目个数和风险规模（数据来源：中国信托业协会）

骤然之间，仿佛一级警报被拉响，不安与恐慌席卷而至。

在投资者心中，一个问题浮现了出来，爆雷不断，信托还能再“信而托之”吗？

非要说的话，所谓的信托“爆雷”，并不只是2019年才有。

从2018年以来，信托项目违约发生的频次和金额就一直在增长，远远高于2017年。据有关数据显示，2018年信托产品违约的项目有77个，涉及金额296.58亿元。

同样一片“惊雷滚滚”，让不少人神经紧绷，胆战心惊。

而这两年，所有人都能感觉出，行业雷声不断，风声不停，但风向已经变了。

一场去通道、去杠杆的监管飓风余威还没有消退。

资管新规的出台和信托监管55号文又给了信托业重磅一击，原本刚性兑付的金字招牌被打破，信托规模收缩，企业融资渠道一定受限成了必然结果。

与此同时，中美贸易战的紧张气氛依旧，外部摩擦加剧，宏观经济的下行压力尚在继续。

2018年4季度，中国经济实现6.4%增长率，对比3季度，下降了0.1个百分点。

在这些多重因素作用下，信托风险上升，整个行业起风了，惊澜四起，“爆雷”频频。

就像到了一个“水逆”期，从去年开始行业全面下滑，到今年2季度，68家信托公司受托资产规模为22.53万亿元，较2018年底减少0.17万亿，较2017年底减少3.72万亿。

2015-2019信托业管理资产规模季度变动情况

山雨欲来风满楼，这种不太平让人心惶惶。

因此，媒体闻风而动，各类触目惊心的标题一个接一个，焦虑充斥在每个角落，滚滚雷声吓得不少人不敢轻举妄动，

虽然说，市场因转型趋于下行是不争事实，但那些所谓的“爆雷”，真的都是雷吗？

二

回顾开头的不平静，出现最多的字眼，是“延期”。

事实上，延期兑付并不等于爆雷。

1、P2P前车之鉴

为什么信托投资人对“延期”如此草木皆兵，甚至深恶痛绝？

这和前几年的P2P爆雷狂潮脱不开关系。

早期的爆雷，一般指P2P平台因为逾期兑付或经营不善问题，未能偿付投资人本金利息，而出现的平台停业、清盘、法人跑路、平台失联、倒闭等问题。

在P2P领域里，那些逾期兑付的，似乎无论平台规模是大是小，无论背景雄厚与否，无论退出是良性还是恶性，基本上都走向了一个结局——因非法而被立案侦查。

因此，对于P2P平台来说，延期兑付=爆雷。

但这样的一个前车之鉴，并不适用于信托业，两者有着根本上的区别。

一个备案尚无下文，一个全国限量68家；

一个两眼一抹黑资金不知去向，一个要么房地产要么政信，要么工商要么金融市场；

一个草根老百姓一个高净值人士；

两者截然不同。

2、流动性危机

至于为什么信托会出现延期兑付？还是因为流动性风险，缺乏现金流。

现金流对于企业资金周转的重要性不言而喻。

但在近两年宏观经济下行、经济转型的大背景下，企业融资难是一个现象级状况。

比如房地产，央妈对于楼市的调控是有目共睹的，又是房住不炒，又是换锚LPR，在脱虚向实中房企普遍面临融资收紧，现金流紧张，也就无法如期偿还信托贷款。

再加上2019年又是信托兑付大年，据有关数据，截止9月今年一共兑付了5263亿，而在今年的12月31日，到期要兑付的金额是9310亿，数量1997只。

这也是今年房地产信托风险暴露加速，业内人提醒关注平台类、地产类项目风险原因。

但这种现金流紧张，并不意味着企业要破产了。

一来，信托产品所投资的项目基本是长期向的，解决资金周转往往需要时间；

二来，房企想要借信托融资，本就需满足各种风控条件，抵押+质押，跑得了和尚也跑不了庙。

因此，延期兑付≠产品爆雷。

并且，在信托横跨资本、实业、证券市场的光环下，过去的不少信托项目都是通道业务，与主动管理型业务不同，信托只是一个被动管理方，不过多参与项目运营。

而这些项目，在近两年的去通道压力中，风险暴露加快，也面临着一场转型大治理。

把全部的延期项目等同于产品爆雷，未免有贩卖焦虑之嫌，有些过于危言耸听；而因雷声一棍子打死所有的信托产品，也有些过于风声鹤唳，总不能因噎废了食。

三

回到最初的问题，信托还能再“信而托之”吗？

1、经营效率在提高

或许不少投资人依旧心有戚戚，毕竟去年一整年行业都在下滑，资产规模在递减，但正如前面所言，这其中有着宏观经济下行加经济转型的多重作用。

可正所谓不破不立，不浴火又怎么涅槃重生呢？

资管新规让前期一些不够合规的产品无处可逃，包括通道业务，但违约带来的巨大信誉压力也让68家信托公司开始加强主动管理能力与风控能力。

2018年底，信托赔偿准备金为260.71亿元，比2017年底221.12亿元多39.59亿元，同比增长17.9%，今年的赔偿准备金依旧在上升。

在受托资产规模收缩的背景下，这意味着信托业的风险抵御能力提升。

而伴随着信托公司在监管压力中纷纷优化治理，“资管新规”落地后，通道与多层嵌套业务不断清理与压缩，信托主动管理业务增加，业务结构不断调整。

因此，即使增速回落，但质量优于数量的效应却带动了行业整个效率。2019年2季度，平均年化综合信托报酬率为0.54%，较去年有着明显提高。

2015—2019季度平均年化综合信托报酬率与实际收益率（数据来源：中国信托业协会）

2、比想象更低的风险

与此同时，看似雷声不断，但信托的实际风险却比想象中低。

截至2019年2季度，信托行业有1100个风险项目，这个数目令人害怕；风险项目总规模达3474.39亿元，这一金额更是让人心惊肉跳。

可如果把它放到整个行业里，信托圈属于高净值人士，全行业的资产规模是22.53万亿，这两个数据表明，2019年2季度信托产品的不良率为1.54%。

如果再来一个参考系，商业银行2018年底的不良贷款率为1.83%。

结果显而易见。

传统观念里最为稳健安全的银行，不少人对信托失望重投怀抱的银行，可谁曾想，整个银行业的风险其实远高于整个信托业呢？

可为何信托业雷声滚滚不断，却鲜少听闻银行违约？究其原因，这和银行的“内部消化”有关，并非没有违约，而是违约并不公之于众。反观信托，一有雷声便告诉了投资者。

3、老字号牌照优势依旧

毋庸置疑，监管破刚兑的步伐打破了原有的信托基调，一定会有基于刚兑才买信托的投资者转战其他战场，但信托的牌照优势却依旧存在。

全国有3500多家银行、170多家券商、100多家保险，展业中的信托却只有68家。

在银保监局的眼中，物以稀为贵的信托绝对更显眼。

越被关注，要求也就越高，按法律规定，信托公司注册资本的最低限额是3亿元人民币或等值可自由兑换货币，3亿的实缴货币资本足以pass掉一大波华而不实的资本机构。

其次，在产品信息披露和财务上，信托可以说是最为公开透明的产品之一，牌照本就珍贵的情况下，信托选择项目也不得不考虑自身的信誉，加强对产品结构及风险的控制。

四 结语

一言以概之，信托并非百分比无风险，但总体风险性却相对较低。

这场雷声不断的山雨，是信托业“提质”的信号。

在资管新规下，信托的节奏和力度都放慢了不少，但虽降却降中有稳、虽稳却稳中求进。

当一场去通道、去杠杆、破刚兑的大清洗过后，信托业会迎来一个新生，更高质量的它会进入一个更利于宏观经济发展的新时期。

到那时，也许离“信而托之，代人理财”的初心并未更远，反而更近了一步。