西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
陽光城(000671)
業績總結：公司2019年前三季度實現營業收入320.3億元，同比增長23.5%；實現歸母淨利潤22.5億元，同比增長42.6%。
盈利能力小幅提升，收入穩步增長。公司前三季度聯合營企業投資收益5.8億元，增厚了公司利潤，三季報的業績增速相比中報提高了2個百分點，符合市場預期。前三季度，公司毛利率同比上升1.9個百分點至28.4%，淨利率同比上升1.6個百分點為7.9%，期間費用率方面，公司銷售費率同比上升1.2個百分點，財務費率同比下滑1.8個百分點。截至2019年三季度末，預收賬款882.1億元，較2018年末大幅增長了42%，未來公司可結轉資源豐富。
銷售保持強勁增長，銷售單價略有回落。2019年前三季度，公司實現銷售金額1502億元，同比增長37.8%，分區域看，大福建、長三角、珠三角、京津冀及中部區域銷售佔比分別為18%、34%、9%、3%和36%，其中大福建和京津冀佔比小幅縮減，長三角及中部區域佔比有明顯提升。2019年前三季度公司實現合約銷售面積1206萬平方米，同比增長48.4%，銷售單價約12452元每平方米，較上年同期下降7.2%。2019年，公司計劃供貨約2600億，銷售目標1800億元，截至三季度末已完成83%，完成全年銷售目標確定性強。
拿地有所放緩，一二線土儲佔比高。2019年前三季度公司通過招拍掛、併購等方式一共獲得48個項目，共計新增計容建面909萬平方米，權益比74%，平均樓面價5238元/平方米，2019年拿地強度相較2018年全年有所下降，拿地有所放緩。截至上半年末，公司擁有計容土地儲備面積4396萬平方米，對應貨值5467億元，其中一二線貨值口徑佔比85.9%，土地儲備口徑佔比76.2%，平均樓面地價4322元/平方米。
負債率持續改善，負債結構持續優化。公司負債率方面有較大幅度改善。三季度末扣除預收賬款的資產負債率為56.0%，淨負債率同比減少約66個百分點，降到142%，而未來兩年有望繼續降低淨負債率至100%以下。負債結構方面，公司短長期有息負債佔比分別為28%和72%，較2018年全年43%和57%的結構有所優化。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為1.02元、1.28和1.74元。考慮公司業績穩步釋放，負債結構持續改善，維持“買入”評級，目標價8.17元不變。
風險提示：銷售均價表現及回款低於預期，負債結構優化較為緩慢等。
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