華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華電國際(600027)
事件概述
2019年10月24日，公司發佈2019年第三季度報告：公司2019年前三季度實現營業收入674.57億元，同比增長3.68%。歸屬於上市公司股東的淨利潤約為25.13億元，同比增長59.97%。加權平均淨資產收益率4.86%，同比增長1.24個百分點。每股收益0.217元。分析判斷
三季度量減價增，致公司營收略微增長
分季度來看，三季度發電量同比下滑-3.81%至571億度，相較去年同期少發22.61億度，主要原因為：1）山東區域受外電入魯及用電量增速放緩影響，山東區域火電廠同比少發68.48億度，同比降低25%。2）而公司又受益於華電蕪湖、華電湖北、華電廣東新增火電機組投產貢獻，該區域三季度發電量同比多發43.01億度，部分抵消了山東區域火電廠少發電量帶來的影響。公司前三季度平均上網電價為413.59元/兆瓦時，同比增長約1.99%。在量減價增因素的共同影響下，Q3公司營業收入同比增長0.79%至233.16億元。
三季度度電成本增速加快，歸母淨利增速放緩
三季度平均度電發電成本為388.79元/兆瓦時，同比增長3.70%，相比二季度增速加快3.27%。三季度歸母淨利為8.5億元，同比增長47.06%，相較二季度193.65%的增速，增速放緩趨勢明顯，我們判斷三季度度電發電成本的增加或為公司歸母淨利增速放緩的主要原因。
火電價格機制改革文件出臺，公司龍頭優勢明顯
近日發改委發佈《關於深化燃煤發電上網電價形成機制改革的指導意見》，機制將改為市場化的“基準價+上下浮動”，上浮不超過10%，下浮不超過15%。暫不具備市場交易條件或沒有參與市場交易的工商業用戶用電對應的電量，仍按基準價執行。新機制有望使電力迴歸商品屬性，由供需及成本共同決定電價。儘管電價短期可能承壓，但行業規範運行中長期利好龍頭企業的邏輯不變。
投資建議
公司經營情況穩健，營收增速穩定，同時利潤率大幅改善。預期燃料成本短期內依然將維持低位，看好公司中長期成長前景。我們預計公司2019-2021年的收入分別為918億元、950億元和979億元，同比增速分別為3.90%、3.50%和3.00%；歸母淨利潤分別為32.18億元、44.01億元和62.17億元，同比增速分別為89.80%、36.75%和41.29%，對應EPS分別為0.33、0.45、0.63元/股，對應PE分別為11、8、6倍。從估值角度看，火電企業採用PB估值法，公司最新BPS為4.51元（2019年10月24日），國內A股電力行業市值相近的可比公司PB均值為1.40倍，中位數1.10倍，公司作為火電龍頭公司，給予1.11倍PB，對應股價為5.01元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）動力煤價格下行趨勢反轉；2）全社會用電量增速不及預期；3）電力市場化推進過程中結算價格大幅下降。
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