国泰君安证券发布投资研究报告，评级: 增持。
顺鑫农业(000860)
投资要点：
投资建议:考虑销售费用投放超出预期，下调2019-21EPS至1.54、1.98、2.44元（前次1.66、2.05、2.53元），下调目标价至59元，对应2020年30XPE，增持评级。
业绩低于预期，毛利率降低与销售费用增加确认是主因。Q1-3营收110.6亿，归母净利润6.65亿，同比增长20%、24%，单Q3营收26.5亿，同比增长34%，归母净利润1666万，同比下降70%。毛利率同比降3pct至29%，归母净利率降2pct至0.6%。经营现金流情况良好。预收款48.3亿，其中白酒业务预收款36.7亿，同比增加6亿，环比减少1.7亿。
Q3销售费用阶段性增加并非常态，毛利率下降趋势需要继续验证。毛利率下降因素预计：1）与屠宰和地产业务收入增长有关，两块毛利率较白酒低；2）Q3白酒销售淡季，低价位酒销售较多；3）销售活动中的部分营销费用计入成本。销售费用率上升预计：1）明年春节旺季提前，选择提前在Q3加大市场投入；2）世园会、冬奥会赞助费用较多在Q3确认。
白酒收入仍保持两位数增长，外铺市场增速更高；猪肉业务好转，未来将增加养猪。北京市场基数较大，增速基本保持两位数增长；外地市场增速较高大概保持在16-17%，长三角、珠三角市场发展迅猛，部分区域保持在30%的增长水平。白酒业务已基本实现泛全国化布局，公司目标既要保证销量，又要追求市占率，因此低价位热销产品仍处在打市场阶段。在此基础上，产品结构升级和毛利率提升是趋势。渠道反馈白牛二在烟酒终端的毛利率和动销情况都明显好于低价位地产酒，竞争优势明显。
风险提示：经营战略出现重大失误；销售费用大量确认在四季度。
閱讀更多 Dword 的文章
