安信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
偉明環保(603568)
三季報業績符合預期： 公司發佈 2019 年三季報， 2019 年 1-9 月份實現營收 15.38 億元，同比增長 31.43%；歸母淨利潤 7.45 億元，同比增長 29.05%；扣非歸母淨利潤 7.28 億元，同比增長 28.20%；基本每股收益 0.80 元，同比增長 26.98%。業績符合預期。
項目持續落地貢獻增速，在手訂單充足看好未來：根據公告，公司2019 年 1-9 月份公司完成垃圾入庫量 390.1 噸，同比增長 26.3%；完成發電量 13.7 億度，同比增長 19.6%。前三季度公司項目持續落地，武義項目、瑞安二期、界首項目、萬年項目、玉蒼技改、嘉善二期先後投運，目前在運項目處理規模超過 1.4 萬噸/日。三季度奉新項目（900噸/日）、婺源項目(500 噸/日)、玉環二期（500 噸/日）、臨海二期（750噸/日）、樟樹項目（1000 噸/日）進展順利，東陽項目（1650 噸/日）、龍泉項目（300 噸/日）、永豐項目（800 噸/日）、雙鴨山項目（900 噸/日）獲核准及環評批覆， 全面進入建設階段。 2019 年至今公司新簽訂蓮花項目、東陽項目、永豐項目、閩清項目、蛟河項目、東明項目（參股 30%）、安福項目、寧晉項目、澄江項目、富錦項目、嘉禾項目，合計處理規模約 9300 噸/日。目前公司在建+擬建項目合計處理規模已超過 1.9 萬噸/日，項目建設順利進行及充沛的在手訂單為公司未來業績提供保障。
餐廚業務穩步發展， 環衛清運市場不斷開拓： 公司 2019 前三季度完成餐廚及汙泥垃圾入庫量 14.4 萬噸，目前溫州及瑞安餐廚項目已正式投運，合計產能 350 噸/日，玉環、永康、嘉善、江山等餐廚項目建設進展順利， 武義項目已獲可研批覆，目前在建+擬建餐廚、汙泥及糞便項目處理規模合計約 1200 噸/日。公司清運市場不斷開拓， 2019年至今新簽訂垃圾清運訂單包括嘉善項目、甌海項目、眉山項目、彭州項目、嘉禾項目、鹿城項目。此外，公司滲濾液項目順利運行，目前在運滲濾液處理規模約 555 噸/日。
設備公司加強對外銷售，技術水平不斷提升： 公司調整偉明設備生產管理模式，加強外包採購管理，成立了產品銷售部加快設備對外銷售。 2019 年 2 月偉明設備簽訂平潭 EPC 項目設備採購合同，合同金額約 0.47 億元， 2019 年 10 月偉明設備與偉明科技聯合簽訂東明生活垃圾焚燒發電項目設計採購項目， 合同金額 1.23 億元。設備公司積極開拓對外服務為公司業績增長提供新動力。 2019 年上半年偉明設備實現收入 2.36 億元，同比增加 40%。公司歷來注重研發， 2019 年 1-9 月公司研發費用約 2748.1 萬元，同比增長 181.8%。公司新取得新增實用新型專利 3 項，截至 2019 年上半年公司累計取得發明專利 15 項、實用 新型專利 73 項，軟件著作權 14 項。偉明設備於 6 月取得溫州龍灣區經濟和信息化局製造業企業提檔升級獎勵資金 905.27 萬元。
運營+設備模式稀缺，管理水平精湛，運營盈利能力強： 公司深耕垃圾焚燒處理行業 20 年，經驗豐富，形成了較強的項目管理能力。公司是少有的具有垃圾處理、煙氣處理、自動化控制、滲濾液處理等垃圾處理核心設備自制能力的公司。公司關鍵垃圾焚燒設備由子公司偉明設備供應，降低項目投資，此外，公司 BOT 項目設備大修、重置和恢復性費用進入預計負債，降低項目運營期折舊，因此公司運營業務毛利率在 60%以上，處於行業較高水平。公司運營和在手項目在浙江省內居多，當地經濟發達，垃圾處理費用高，處理需求大，地方財政支付能力強，浙江居民生活水平較高，垃圾熱值較高，進而噸垃圾上網電量較高，項目較為優質，盈利有保障。
投資建議： 預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.01、 1.24、 1.50 元/股，對應 PE 為 21.6、 17.6、 14.6x， 給予增持-A 的投資評級， 6 個月目標價為 25.25 元。
風險提示： 項目推進不及預期，垃圾焚燒發電補貼下調風險。
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