中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
雲天化(600096)
1~3Q2019業績符合公司預告
雲天化公佈1~3Q2019業績：營業收入411億元，同比增長11.9%；歸母淨利潤1.34億元，同比增長62.1%，對應每股盈利0.09元，符合公司預告。1~3Q19歸母扣非淨利潤-5,106萬元，同比減虧3,339萬元。公司收入增長主要是貿易業務營收增加所致，歸母淨利潤增長主要由於期間費用和所得稅下降以及資產處置收益增加所致。
發展趨勢
需求疲軟疊加原材料價格下降，3Q19磷肥價格同環比下滑。由於農化需求疲軟及原材料硫磺等價格下跌，3Q19磷酸二銨銷售價格2,283元/噸，同/環比下降8.2%/1.5%，磷酸一銨銷售價格2,009元/噸，同/環比下降10.4%/5.3%。3Q19磷酸二銨銷量85萬噸，同/環比增長3.4%/22.5%，得益於銷量增長，3Q19磷酸二銨實現營收19.5億元，同比下降5%，環比增長21%。由於下游複合肥等採購需求較弱，3Q19磷酸一銨銷量32萬噸，同比下降22.8%；磷酸一銨量價同比齊降，導致3Q19收入同比下降31%至6.42億元。
農化需求疲軟，3Q19複合肥和尿素價格下滑明顯。由於農化需求較弱及單質肥價格下降，3Q19複合肥銷售價格1,906元/噸，同/環比下降8%/18%，實現銷量27萬噸，同/環比下降5%/45%。銷量和價格下降導致3Q19複合肥營收同/環比下降13%/55%。3Q19尿素下游複合肥和工業領域採購不佳，3Q19尿素實現銷售價格1,678元/噸，同/環比下降10.5%/11.2%，受尿素價格下降影響，3Q19尿素營收4.74億元，同比下降10.2%。
1~3Q19磷礦石和聚甲醛價格同比下降。磷礦石經歷2017~2018年價格上漲後，由於農化需求較弱影響，2019年磷礦石價格有所下滑，1~3Q19公司磷礦石價格同比下降5.2%至221元/噸，但銷量同比增長33%至225萬噸，銷量增長帶動磷礦石營收同比增長26%至4.97億元。1~3Q19聚甲醛量價齊跌，其中銷量同比下降10.4%至6.7萬噸，價格同比下降17.6%至10,604元/噸，量價齊跌導致1~3Q19聚甲醛營收同比下降26%至7.13億元。
盈利預測與估值
維持2019/20年歸母淨利潤預測2.60/3.65億元，目前公司股價對應2019/20年市盈率30.8/22x。維持目標價6.8元，較目前股價有21%的上漲空間，目標價對應2019/20年市盈率37/27x，維持中性評級。
風險
化肥銷量及價格低於預期。
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