國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
兗州煤業(600188)
澳洲煤價下行，三季度單季盈利下滑在預期之內，內蒙礦區產量持續恢復中，經營現金流改善帶動財務費用持續優化，由此帶來的降成本和高分紅仍將是長期看點。
投資要點：
維持盈利預測和目標價，維持“增持”評級。公司前三季度實現收入1506.11億元，同比增長26.36%，歸母淨利69.84億元，同比增長26.88%，扣非淨利66.49億元，同比增長12.97%，業績符合預期，維持2019~2021年盈利預測至1.85、1.93、2.02元和11.38元目標價，維持“增持”評級。
三季度盈利下降在預期之內，主要來自澳洲價格下行。公司三季度單季歸母淨利16.23億元，較二季度的30.52億元有所下降，但較2018年三季度同比增長39.57%。前三季度兗煤澳洲煤炭銷售價格553.6元/噸，同比下降11.3%，降幅較上半年的4.7%有所擴大，前三季度毛利下降18.6億元。今年海外煤炭價格下降幅度較大，紐卡斯爾港前三季度煤炭價格同比下降25.0%，公司煤價表現仍強於市場，體現一定價格韌性。
內蒙礦區復產順利，未來仍有空間。公司石拉烏素、營盤壕煤礦手續與上半年陸續辦理完畢，轉龍灣由500萬噸/年核增至1000萬噸/年，內蒙礦區的產能逐漸順利釋放，昊盛煤業、鄂爾多斯能化煤炭產量同比分別增長1.22%、下降1.34%，較中報的分別下降36.45%、5.54%明顯收窄，其中三季度單季產量分別大增108.02%、12.09%，預計未來仍有恢復空間。
經營現金流改善帶動財務費用持續優化。公司前三季度財務費用19.5億元，較上年同期的33.9億元大幅下降，其中淨利息費用16.2億元，較上年同期的26.1億元下降38%。公司前三季度經營淨現金流148.3億元為近五年最優，由此帶來的降成本和高分紅仍將是長期看點。
風險提示。產能釋放不達預期；甲醇價格持續下跌。
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