中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
贛鋒鋰業(002460)
業績回顧
3Q19業績環比下滑，與業績預告一致
贛鋒鋰業公佈1-3Q19業績：營業收入42億元，同比+17%；歸母淨利潤3.3億元，對應每股盈利0.25元，同比-66%，與業績預告一致。3Q19營業收入13.9億元，同比+10%/環比-7%，歸母淨利潤3338萬元，同比-86%/環比-22%，業績同比、環比下滑主要受鋰價下行及Pilbara股價下跌影響。評論：1）鋰價繼續下行。3Q19國內工業級碳酸鋰均價5.63萬元/噸，同比-32%/環比-14%，1-3Q19均價同比-46%。2）毛利水平收窄。3Q19毛利潤（未扣除稅金及附加）環比-30%/-1.3億元，同比-17%/-0.6億元，3Q19毛利率環比-7ppt/同比-6.8ppt。3）公允價值變動損失仍然較大。3Q19公允價值變動+投資損失合計1.44億元，同比+1.43億元/環比基本持平，由於Pilbara股價下跌產生的公允價值變動損失1.64億元。9月底Pilbara股價較6月底-41%/-0.23澳元，贛鋒持有~1.5億股，佔總股本7.7%。4）3Q19管理費用環比-78%/-1.2億元。5）1-3Q19經營活動現金流同比+104%至2.3億元，同比改善幅度較大由於銷售商品、提供勞務收到的現金增加。
發展趨勢
公司指引2019年歸母淨利潤同比下降55%-65%至4.3-5.5億元，隱含4Q19歸母淨利潤0.99-2.2億元，環比上升197%-563%，同比-15%至+90%。新產能逐步釋放。公司預計新餘2萬噸/年氫氧化鋰和寧都1.75萬噸/年碳酸鋰產線將於2019年達產達標，在建新餘5萬噸/年氫氧化鋰產線計劃2020年投產。鋰價接近底部。我們認為鋰精礦/碳酸鋰在500美元/噸和4.5萬元/噸時具備成本支撐（此價格水平下~1/3礦山虧損），目前4.9萬元/噸碳酸鋰價格已接近底部。展望2020年，我們認為新能源汽車銷量增速恢復和5G換機需求有望提振鋰消費預期。
盈利預測與估值
基於價格等假設變化，我們下調A股2019/20年盈利預測25%/21%至4.8/8.0億元，下調H股25%/22%至4.9/7.9億元。當前A/H股股價對應2020年35.4倍/20.7倍市盈率。A股維持跑贏行業評級，但下調目標價10.7%至25元，對應40.6倍2020年市盈率和14.7%的上行空間。H股維持跑贏行業評級和16港元目標價（A/H價差收斂），對應23.4倍2020年市盈率和12.7%的上行空間。
風險
新能源汽車銷量不及預期，鋰價大幅下跌。
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