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這是Jeffrey的第25次上市公司估值分享。
贛鋒鋰業成立於2000年3月，於2010年8月在深圳證券交易所中小板上市，於2018年10月在香港完成H股上市。
是全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商及全球最大的金屬鋰生產商，擁有五大類逾40種鋰化合物及金屬鋰產品的生產能力，是鋰系列產品供應最齊全的製造商之一。
公司早期僅僅定位為大型冶煉企業，2015年開始，公司在全球各地增加對鋰資源的投資，分別收購了加拿大國際鋰業、愛爾蘭blackstairs鋰輝石礦山、阿根廷Mariana滷水礦以及澳大利亞RIM公司股權，逐步實現了原材料的自供。
又通過收購美拜佈局3C鋰離子電池，引入高精尖團隊佈局固態電池；入股長城華冠切入新能源整車，成立贛鋒循環科技佈局鋰電池回收，深度佈局鋰電池下游產業，形成完整的一體化鋰電產業鏈。
去年，子公司贛鋒國際與特斯拉簽訂《戰略合作協議》，約定2018年至2020年（可延期三年）特斯拉指定其電池供貨商向公司及贛鋒國際採購電池級氫氧化鋰產品，年採購數量約為公司該產品當年總產能的20%。
我們採用三種適配性較強的估值方法，對其現階段市值進行測算，估值結果繫個人研究結論，對他人不構成投資建議。
方法一：市盈率法
重要假設：
（1）公司持續經營；
（2）行業平均市盈率不會明顯下降。
分析過程：
根據公司財報數據整理，
公司淨利潤大幅下降的主要原因：
一是鋰價的持續下跌造成盈利下滑。電池級碳酸鋰的價格第三季度的價格為6.6萬元/噸，較年初下跌了近20%；電池級氫氧化鋰 第三季度的價格為 7.5 萬元/噸，環比下跌了 19%。
二是公司公允價值損失拖累了業績。公司持有的金融資產（西澳鋰礦Pilbara）股價下跌，從而產生公允價值變動損失影響了公司的利潤。
公司僅第三季度營收為13.88億，我們保守預計其今年營收可達56億（42.11+13.88=55.99），淨利率水平約6%，則淨利潤為56*6%=3.36億。估計不同情況的市盈率水平得到總市值，再根據總股本12.93億計算每股價格。
選取天齊鋰業、億緯鋰能、國軒高科作為可比公司，當前中證指數網稀有金屬行業滾動市盈率水平約58.82倍 ，可比公司的市盈率及每股收益情況如下：
樂觀：給予其80倍市盈率，則對應市場估值為：3.36*80=269億元。
中性：給予其60倍市盈率，則對應市場估值為：3.36*60=202億元。
悲觀：給予其40倍市盈率，則對應市場估值為：3.36*40=134億元。
結論：
方法二：市淨率法
重要假設：
（1）公司未來三年業績保持穩定增長；
（2）行業平均市淨率不會明顯下降。
分析過程：
公司當前每股淨資產為6.12元，當前稀有金屬行業平均市淨率為2.68，可比公司市淨率及淨資產收益率情況如下：
樂觀：給予其4.2倍市淨率，則每股價格為：6.12*4.2=25.70元。
中性：給予其2.7倍市淨率，則每股價格為：6.12*2.7=16.52元。
悲觀：給予其1.2倍市淨率，則每股價格為：6.12*1.2=7.34元。
結論：
方法三：收益預測法
重要假設：
（1）公司營收保持在較高水平；
（2）三年後淨利率可達10%左右，且行業平均估值水平保持與當前一致；
（3）公司市值複合增長率為20%。
分析過程：
根據我們對未來收益增長率的預測，計算2022年末的營收和淨利；屆時給予其60倍市盈率，得出公司市值；最後將未來市值按一定增長率折算出當前市值。
結論：
估值總結：
綜上，四師兄Jeffrey認為贛鋒鋰業現時的估值中樞區間為市值215億至330億，對應股價16.63至25.52元。與當前市值345億、股價26.66元相比，市場對該公司是比較樂觀的。
四師兄大概也能想到些原因：一是
鋰產品價格已經進入底部區間，二是新能源汽車和消費電池可能貢獻未來增量。對於週期品行業，能夠帶來超額收益需要滿足兩個特徵，供給端的“破”和需求端的“立”。目前已經出現這樣的趨勢，未來整個供需結構大概率會得到扭轉。
股票投資是個大學問，我們格菲是專注上市公司基本面的七人研究團隊，七位師兄妹中有自由投資人、歸國精英、醫藥和新能源行業高級研究員、汽車行業資深從業者等，各有所長，在分享的同時也希望與大家一起學習成長。
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