長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
奧瑞金(002701)
事件描述
奧瑞金髮布三季報， 2019 前三季度實現營收 64.55 億元，同增 3.29%，實現歸母淨利潤 6.87 億元， 同比降低 2.16%；其中單三季度營收 23.11 億元，同增 4.59%，實現歸母淨利潤 2.01 億元， 同比降低 16.56%。
事件評論
受二片罐快速增長驅動，單 Q3 收入同比增長 4.59%。 分品類看， 二片罐：伴隨新客戶拓展疊加在傳統客戶中的份額提升，二片罐業務料持續貢獻收入增量； 三片罐： 受到大客戶去庫存拖累，或仍處於暫時下滑中。
費用開支增加，單 Q3 歸屬淨利潤同比下滑 16.56%。 毛利率同比提升0.37pct 至 26.29%，其中，二片罐盈利能力提升是關鍵， 受益於二片罐提價疊加產品產能利用率上行，根據中報數據，二片罐毛利率同比提升 6.50pct，我們預計三季度亦延續這一趨勢。 銷售/管理/研發/財務費用率同比增長 0.92/1.47/0.40/0.29pct，其中，銷售費用率增加主要受治理超載影響，當期運費大幅增長；管理費用率增長主因併購波爾（中國） 後，對其內部管理機制梳理帶來的相關開支；財務費用略有提升主因公司增加近 1 億元的短期借款，或主要用於波爾中國區業務支付。
公司仍處調整期，業績階段性或有承壓，中長期向好趨勢依然可期。展望四季度，收入端伴隨核心客戶去庫存趨於尾聲以及咸寧工廠相關產線技改完畢，或逐步提速；利潤端，考慮到併購波爾帶來的相關費用支出（管理、財務費用等）以及波爾尚未實現盈虧平衡，或仍有階段性承壓可能。展望後市，看好紅牛商標事件/二片罐提價等逐步明朗並最終良好解決，料公司業績有望進入持續改善區間。
夯實底部，拐點可期。 公司是國內金屬包裝龍頭，下游飲料行業景氣良好疊加整合波爾亞太優化行業格局， 明年開始盈利有望逐步迎來拐點；未來紅牛案件糾紛有望逐步明朗，公司存在業績、估值提升期權。 今年8 月華彬受讓大股東減持，奧瑞金實現與核心客戶再次深度綁定，也彰顯了多方發展信心。目前公司 PB/PE 均處於歷史底部，預計公司2019-2021 年基本 EPS 為 0.31/0.35/0.43 元，對應 PE 為 14/13/10 倍，下行風險有限，估值性價比凸顯，維持“買入”評級
風險提示： 1. 行業風險：產能大幅擴張下，行業供需格局迅速惡化；2. 公司風險：收購波爾具有不確定性；紅牛商標案件；加多寶商標仲裁不確定性。
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