東莞證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
東方財富(300059)
三季度單季業績逆市增長。 2019年三季度單季，股票交易額環比下降14.4%，萬得全A下跌0.09%， 新發行基金份額環比下降0.04%，在市場數據邊際惡化情況下，公司業績逆市增長，單季營收、歸母淨利潤分別為10.99億元、 5.24億元，環比分別上漲2.6%、 8.0%。 2019年前三季度，營收、歸母淨利潤分別為30.97億元、 13.95億元，分別同比增長30.2%、74.1%，增速分別較上半年增加8.0pct、 18.2pct。
利息費用、管理費用下降明顯。 由於公司2018年的可轉債在2019年5月13日進行了全部轉股， 2019年二、三季度單季，公司利息費用下降明顯，分別環比下降67.5%、 下降83.7%。公司成本管理得當， 2019年三季度單季管理費用環比下降16.2%； 2019年以來， 公司管理費用同比持續下降，2019年一季度至三季度管理費用累計同比分別下降15.5%、 下降12.2%、下降3.3%。 2019年前三季度，公司銷售費用、研發費用分別同比增長41.3%、 增長77.3%，品牌推廣力度及研發投入加大，將有助於公司業績提升。
經紀業務淨收入增速好於市場股票成交額， 流量轉化效果凸顯。 2019年前三季度， 股票交易額同比增長39.4%， 得益於市場成交量上升， 公司實現手續費及佣金淨收入為14.56億元， 同比增長65.8%，增速高於市場股票成交額，同時較上半年佣金淨收入同比增速提升了5.7pct。 2019年前三季度，單季股票交易額分別環比增長85.7%、 增長4.2%、下降14.4%，而公司單季手續費及佣金淨收入分別環比增長37.7%、 增長18.6%、下降3.7%，可見從二季度開始，公司經紀業務淨收入增速表現好於市場股票成交額，流量轉化效果凸顯，推動公司市佔率提升。
兩融業務市佔率提升， 淨收入顯著增長。 2019年前三季度，市場日均兩融餘額同比下降7.1%， 日均融資餘額同比下降7.5%； 2019年三季度末，公司融資餘額市佔率為1.49%，較2018年三季度末上升0.41pct，融出資金餘額較2018年三季度末增長59.0%。雖然市場日均融資餘額同比下降，但公司融資餘額及市佔率均顯著同比上升，因此2019年前三季度，公司利息淨收入同比增長22.5%。從邊際情況看， 2019年三季度末公司融出資金餘額、市佔率較2019年二季度末分別上升9.1%、 0.07pct，因此2019年三季度單季，公司利息淨收入環比增長10.6%。 2019年5月，公司披露可轉債發行方案，擬募集不超過73億元，並將其中65億元用於兩融業務，有助於提升公司兩融業務市佔率。
基金代銷業務在價格戰中保持正增長。 2019年前三季度，新發基金7,859.60億份，同比增長 22.0%。 2019年三季度末， Wind顯示公司代銷基金7375只，數量行業首位。 公司2019中報顯示，基金銷售收入佔母公司營收比例為81.4%，因此可通過母公司營收觀察基金銷售收入變動。2019年前三季度，母公司實現營收10.74億元，同比增長2.4%， 2019年三季度單季母公司營收為3.80億元，環比增長5.4%。基金代銷收入低增速主要市場價格戰，導致前端認、 申購費收入下降，公司憑藉基金保有量優勢和基金收入結構優化（提升尾隨基金及銷售服務費佔基金代銷收入佔比）來保持收入穩定性。
拓展其他金融業務，獲取新流量變現。 2019年7月4日， 公司發佈公告，公募基金子公司東財基金取得中國證監會頒發的《經營證券期貨業務許可證》，將在半年發行公募基金產品，預計前期產品為指數基金。 2019年5月，公司完成了眾心保險經紀100%股權收購及增資工作，獲得保險代銷牌照。 2019年5月，子公司東方財富證券設立另類投資子公司東財創新資本。 2019年6月， 子公司上海優優財富投資管理有限公司在中國證券投資基金業協會完成私募基金管理人備案登記，機構類型為私募證券投資基金管理人。 2019年6月， 子公司上海東方財富網絡科技有限公司獲得上海市商務委員會頒發的“拍賣經營批准證書”。 公司金融業務拓展圍繞東方財富等平臺用戶需求進行，針對性強，用戶轉化成功率高，公司在獲得新收入來源同時， 能增強平臺用戶及公司客戶粘性， 公司及平臺進入互相反哺的良性循環。
投資建議： 公司圍繞平臺用戶需求擴展金融服務， 促使平臺客戶粘性增強及公司業務增長進入相互反哺的良性循環，目前公司準備自主發行公募基金， 獲取新的流量變現。 2019年三季度，在成交額環比下降背景下，公司營收、淨利潤均環比增長， 平臺用戶流量優勢凸顯。 由於2018年低基數，預期2019年全年業績保持高增長。預計公司2019-2020年EPS分別為0.26元、 0.34元， 2019年10月25日收盤價對應PE分別為58倍、 44倍，給予公司謹慎推薦評級。
風險提示。 經濟超預期下滑， 股市大幅下跌， 基金代銷收入大幅下降，中美貿易摩擦惡化。
閱讀更多 Dword 的文章
