国信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华测检测(300012)
2019年前三季度业绩同比增长123.09%
公司发布2019年三季报，实现营业收入22.03亿元，同比增长20.21%；归母净利润3.60亿元，同比增长123.09%。分季度看，2019Q3实现营收8.72亿元，同比增长17.28%，单季增速有所放缓，主要系：1）环境检测业务受自查影响有所放缓，2）汽车检测业务受下游客户经营承压需求有所放缓，；归母净利润2.00亿元，同比增长81.29%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+37.71%，业绩及扣非业绩均超预期，其中非经常性损益0.66亿元（出售杭州瑞欧影响净利润约4400万元）。
盈利能力持续提升超预期
公司19年前三季度毛利率/净利率为51.05%/16.73%，同比上升7.25/7.38个pct；销售/管理（含研发）/财务费用率为19.13%/17.07%/0.26%，同比变动1.07/2.11/-0.58个pct。单季度看，在18Q3净利率已大幅提升的情况下，19Q3扣非净利率继续提升2.29个pct，超预期：19Q3扣非净利率15.43%，同比提升2.29个pct，主要系：a）高毛利率（70%+）的贸易保障业务占比提高；b）环境业务盈利能力提升明显，食品业务净利率逐步修复；c）华安检测大幅减。整体看，公司经营管理提效也将带动盈利能力将持续提高。
精细化管理稳步推进，各项财务指标稳中向好
a）公司年初制定资本开支控制计划得到逐步落实：19年前三季度购置固定资产等支付的现金约3.25亿元，同比下降7.73%，占营收比重14.75%，同比下降4.51个pct；b）现金流保持稳健：公司19年前三季度经营性现金流净额2.83亿元，同比增长5.67%，主要系受环境自查工作影响、应收账催款工作放缓所致，预计四季度会有显著改善；c）公司有息负债进一步下降至0.12亿元，整体资产负债率21.20%，同比下降10.66个pct。
盈利预测与投资建议：
考虑到公司盈利能力持续提升，精细管理稳步推进，业绩弹性有望持续释放，我们上调2019-2021年净利润至4.73/5.96/7.66（前值4.45/5.79/7.66亿元），对应EPS为0.29/0.36/0.46元，对应PE49/39/30倍。维持“买入”评级。
风险提示：并购整合不及预期；公司管理效率提升不及预期；行业竞争加剧。
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