西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東方雨虹(002271)
投資要點
業績總結：公司2019年前三季度營收128.9億元，同比增長38.6%，歸母淨利潤15.7億元，同比增速40.6%，扣非歸母淨利潤13.0億元，同比增速31.1%。單三季度營收49.9億元，同比增速35.2%，歸母淨利潤6.5億元，增速31.1%。
高增長持續引領行業。公司目前市佔率約9%，遙遙領先（行業第二市佔率約2%），產品性價比優勢+產能擴張+渠道擴張+品類擴張支撐業務持續高增長。1）公司產品質量領先、服務優質，具備強性價比，下游客戶首選率持續提升；2）公司擁有17個生產物流研發基地，遍佈全國，且產能持續加碼支撐銷售端快速擴張；3）公司實施合夥人機制，打通原直銷和渠道的地域壁壘，“誰有利公司誰上”，發力拓展渠道的優質創收作用，有望加速市佔率提升；4）公司縱向拓展無紡布業務，延伸防水產業鏈，增強成本優勢，持續加深護城河，橫向培育保溫、塗料、砂漿等高協同性業務，進行品類擴張打開更大發展空間。
盈利能力穩定，經營性現金流階段性存壓但整體可控。公司前三季度毛利率36.5%，同比基本持平，期間費用率21.6%，同比下降1個百分點，淨利率12.2%，同比微增0.2個百分點，費用管控良好，盈利能力穩定。公司應收賬款、票據和其他應收款累計金額96.9億元，同比增長39.0%，增速基本與營收增速一致。應付賬款、票據和其他應付款累計41.9億元，同比增長14.2%，低於應收項增速，經營性現金流量淨額-20.5億元，同比18年同期-5.3億元有較大下降，但考慮到貨幣資金餘額16.8億元，資產負債率55.1%還有加槓桿空間，現金流壓力整體可控。
新一期激勵方案綁定員工利益助力增長。公司近期發佈第三期股權激勵計劃，擬以已回購股份2354萬股和向激勵對象定向增發方式實施股權激勵，激勵對象2189人，擬授予不超過3297萬股限制性股票，佔總股本2.21%，授予價格10.77元/股，考核目標為2020年和2021年扣非歸母淨利潤不低於19.1和23.9億元，2022年淨利潤在2019年基礎上增速不低於72.8%，2023年在2019年基礎上增速不低於107.4%。2020年和2021年激勵目標與第二期股權激勵計劃考核目標一致，新增的2022和2023年考核目標以2020-2023年年均複合增長率不低於20%計算所得。同時考核內容包括“各年份公司應收賬款餘額增長幅度應低於當年營業收入增速”。此次激勵方案覆蓋面廣，激勵目標彰顯增長信心。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別1.30、1.66、2.07元，未來三年歸母淨利潤複合增長率27%，考慮到公司業績高增速，給予公司2020年17倍PE，對應市值421億元，目標價28.2元，維持“買入”評級。
風險提示：房地產新開工大幅下滑風險，銷售擴張不及預期風險，應收賬款壞賬風險。
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