中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
四川長虹(600839)
3Q19業績低於我們預期
公司公佈3Q19業績：1-3Q19營業收入622.10億元，同比增長7.6%；歸母淨利潤0.38億元，同比下降81.2%，對應每股盈利0.0083元。其中，3Q19營業收入222.42億元，同比增長15.9%；歸母淨利潤-0.13億元，同比下降128.5%。公司業績低於我們的預期，主要是彩電市場價格戰激烈。
3Q19財務分析：1）毛利率11.9%，同比下降0.3ppt，主要是彩電市場競爭激烈所致，11.9%距離歷史最低毛利率11.5%已經非常接近。2）管理費用穩定，同比-0.1%，對應管理費用率1.8%；為開拓市場，銷售費用同比+16.5%，對應銷售費用率6.9%；此外，公司加大研發投入，研發費用同比+35.6%至3.7億元，佔收入比重1.7%，在家電公司中處於較低水平。3）匯率大幅波動，導致匯兌損失明顯減少；公允價值變動淨收益同比增長27%。
發展趨勢
國內彩電市場持續低迷。1）受小米等企業低價傾銷衝擊，彩電市場價格戰激烈。AVC數據監測，1Q-3Q19彩電零售額線上、線下同比-4.5%/-16.4%；線上零售均價同比-12.4%，下滑依然較多。2）2019年7-8月，全球TV市場出貨量3558萬臺，同比持平。其中，中國TV市場7月/8月出貨量分別同比-11%/-7%，依然下滑。
長虹彩電市場表現有待改善：1）AVC數據顯示，1Q-3Q19長虹彩電線上、線下零售額分別同比-5.5%、-21%，表現均弱於彩電行業。2）7月/8月長虹彩電全球出貨量分別同比-19%/-28%，持續大幅下滑，市場份額降低。3）在彩電市場需求承壓、行業競爭加劇的態勢下，公司產品競爭力不夠突出，我們預計公司業務短期繼續面臨較大壓力。
盈利預測與估值
由於業績低於我們預期，下調2019/2020年EPS預測21%/21%至0.06元/0.07元。當前股價對應2019/2020年45.5倍/39.5倍市盈率。維持中性評級和2.88元目標價，對應47.3倍2019年市盈率和41.0倍2020年市盈率，較當前股價有4%的上行空間。
風險
彩電市場競爭加劇風險。
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