長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中南建設(000961)
事件描述
公司發佈2019年三季報，前3季度公司實現營業收入409.6億元，同比增長36.5%；歸母淨利潤22.6億元，同比增長78.7%。其中Q3營業收入176.4億元，同比增長20.1%，歸母淨利潤9.5億元，同比增長179.8%。
事件評論
收入與業績高增長，預收賬款充足保障後期收入。2019年前3季度公司實現營業收入409.6億元，同比增長36.5%；歸母淨利潤22.6億元，同比增長78.7%。其中Q3營業收入176.4億元，同比增長20.1%；歸母淨利潤9.5億元，同比增長179.8%。盈利能力方面，前3季度毛利率19.98%，相比2018年上升0.42pct，權益淨利率同比上升0.53pct至5.70%。公司預收賬款充足，截至目前預收賬款1278.8億元，相對2018年底增長16.1%，將有效保障後期營收與業績增長。
銷售積極，拿地審慎。2019年1-9月公司累計銷售金額約1299.5億元，同比增27%；累計銷售面積1024.3萬平方米，同比增長32%，銷售均價12687元/平方米，同比下降3.87%，在4季度衝刺業績的關鍵時期，公司加大推盤，預計銷售仍將保持韌性。拿地方面，2019年前三季度公司拿地總建面751萬方，同比下降42.85%；拿地總價416億元，同比下降約23.5%；拿地總價/銷售總價比例約32%，同比下降約21pct。土儲方面，截止2019年9月底公司共有349個項目，在建開發項目規劃建面3423萬平方米，未開工項目1332萬平方米。
淨負債率下降，費用控制得當。截至2019年3季度公司有息負債690.6億元，較2018年末增長19.2%，淨負債率175.62%，較2018年末下降15.9pct。公司短債160.3億元，佔有息負債比23.21%，佔比較2018年末下降7.88pct，債務結構持續改善。現金短債比由2019年中期的1.49提高至1.59，償債能力增強。公司銷售費用率同比下降0.89pct，管理費用率同比下降0.85pct，費用控制得當。
投資建議：銷售積極，高增長標的業績兌現。公司銷售積極，在4季度衝刺業績關鍵時期加大推盤，銷售韌性有望延續；淨負債率下降，債務結構持續改善，費用率控制得當；公司堅持高週轉模式，銷售及業績增速維持高位並逐步兌現；深耕長三角區域，有望充分受益於長三角一體化的國家戰略。我們預計2019-2021年歸母淨利分別約為40.48、70.22、99.14億元，增速85%、73%、41%，對應PE為7.96、4.59、3.25倍，維持“買入”評級。
風險提示：1.流動性環境或存不確定性；
2.房地產業務的調控政策或存不確定性。
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