天風證券發佈投資研究報告，評級: 持有。
偉星新材(002372)
事件：近期公司發佈三季報，2019前三季度實現營收31.20億元，同比增長5.15%，歸母淨利6.92億元，同比增長5.86%，其中，單季度實現營收10.15億元，同比下滑6.08%，歸母淨利2.49億元，同比下滑7.16%，單季度毛利率47.71%，淨利率24.55%，分別下滑1.77、0.3個百分點。
關於三季報，我們提示關注以下幾點：
（1）三季度經營承壓，精裝影響較為突出。根據奧維雲網統計，今年1-8月累計角度，從房間套數規模結構來看，住宅精裝開盤項目主要分佈在華東、二線城市，全國佔比分別為36.8%、64.6%，華南僅次之，地區佔比23.1%。而華東是公司核心重點區域（上半年華東收入佔比50%，華南佔比3.56%），精裝對零售業務的影響難以避免，考慮到價格體系沒有明顯波動，我們預計壓力主要來自零售銷量。此外，市場較為關注的預收賬款4.22億，同比下降13.26%，存貨7.56億，同比提高33.33%。市政工程方面，預計公司繼續嚴控訂單質量，延續上半年趨勢，因此應收&票據的收入佔比為12.16%，同比/環比下降0.29、5.24個百分點。建築工程方面有望延續上半年態勢。
（2）單季毛利率為47.71%，同比/環比下滑1.77、0.22個百分點，以燕山石化PPR4220為代表的原材料價格Q3單季度均價出現同比/環比9%、5%的顯著下降，但二季度有0%、4%的變動，結合公司有備貨習慣，預計單季度原材料價格下降可能在當季不能充分反映，銷量承壓仍然是毛利同比下降的主因。
（3）單季淨利率為24.5%，同比下降0.3個百分點，環比繼續提升0.81個百分點，我們觀察到期間費用率19.55%，同比/環比下降0.27、0.61個百分點，主因銷售/研發/財務費用同比下降3.18%、12.8%、515.63%，其中財務費用同比減少主因收到銀行利息收入增加。
（4）資金狀態較為充沛。現金及等價物淨增加額同比增加9.84億，主因本期投資現金流量淨額大幅增加10.97億（收回對新疆東鵬的部分投資以及理財減少）。此外，經營現金流量淨額同比增長9.42%，貨幣資金同比增長72.79%（理財產品減少）
投資建議：對於C端渠道為主的企業，短期雖然面臨零售需求低迷、消費方式改變、競爭加劇等市場變化，但公司大力開發薄弱潛在市場，同時工程業務注重經營質量，嚴格把關應收，此外，還應關注到公司同心圓業務成效初顯，PVC線管以及各類家裝管道系統配套銷售力度加強，上半年PVC業務同比增速近30%，淨水及方式業務增速同比高達90%。未來業績彈性可聚焦區域開拓、同心圓產業鏈拓展、市佔率提升。考慮到現行壓力，我們將2019-20年歸母淨利從11.24、12.87、15.06億元調整為10.1、11,64、13.21億元，EPS為0.64、0.74、0.84元，對應PE分別為26.35X、22.87X、20.15X。
風險提示：華東精裝加速滲透；建築工程業務增長空間不及預期。
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