東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
科大訊飛(002230)
事件：
前三季度營收 65.73 億元，同比增長 24.41%，歸母淨利潤 3.74 億元，同比增長 70.51%，扣非淨利潤 0.70 億元，同比增長 183.49%。
投資要點
淨利潤繼續高增長， 費用率進一步下降： Q3 單季度實現營收 23.45 億元，同比增長 13.10%，實現歸母淨利潤 1.84 億元，同比增長 108.06%。單季度公司繼續保持高增長的態勢（2019Q1、 Q2 淨利潤增速分別為24.26%、 80.14%）。 前三季度實現高速增長主要系 AI 產業持續發展，公司戰略佈局重點賽道。 費用方面， 今年公司人工智能 2.0 戰略重點提升人均效益，通過人員和渠道優化等方式，費用支出得到進一步改善， 前三季度銷售費用率、管理費用率分別同比減少 2.43pct、 4.64pct； 研發費用率同比增長 5.04pct，主要系一方面仍加大在教育、醫療等關鍵業務的研發投入，另一方面是前期研發資本化攤銷。 淨利率方面， 2019 年 Q1、Q2、 Q3 分別為 6.37%、 5.51%、 9.69%，相比 2018 年 Q1、 Q2、 Q3 的6.43%、 2.50%、 5.12%，也處於不斷提升中。 應收賬款方面，前三季度同比增長 36.49%，高於營收增速。 經營性現金流方面，公司 Q3 淨現金
為 3.02 億元，比 2018 年 Q3 的 1.30 億元大幅提升。n 戰略聚焦核心賽道， 人均效能持續提升： 2019 年受宏觀經濟環境影響，部分政府財政支出收緊，銀行、運營商等行業經營壓力增大， 對公司的部分業務增長速度帶來一定影響，但開放平臺業務以及涉及到民生支出的教育、醫療等行業繼續保持較快增長。 公司實施戰略聚焦，對一部分不具長期戰略意義的業務方向進行了主動調整，儘管一定程度上影響了當期的營收（營收增速放緩），但資源更加聚焦在重點戰略方向上， 教育、政法、醫療這些核心賽道呈現出健康發展的勢頭。教育業務，智慧課堂以及 C 端個性化學習產品高速增長，收費校續約率保持在 98%以上；政法業務， 智能輔助辦案系統已經在 7 個省市開始陸續的招投標實施應用；醫療業務，目前已經在安徽已經中標 50 多個縣，實現從規模化試點開始進入規模化推廣的階段。核心賽道的聚焦帶來公司人均效能的增長， 2018 年人均毛利為 35 萬元， 2019 年前三季度為 40 萬元，同比提升 30%。預計隨著公司戰略的持續調整， 人均效能有望進一步增長。
盈利預測與投資評級： 2019 年公司人工智能戰略正式進入 2.0 時代，將在 1.0 戰略三大任務基礎上，重點提升人均效益， 實施戰略和資源聚焦，提 升 經 營 效 益 。 預 計 2019/2020/2021 年 歸 母 淨 利 潤 分 別 為8.94/13.66/19.53 億元，攤薄 EPS 分別為 0.41/0.62/0.89 元，現價對應PE84/55/39 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 平臺進展低於預期；各行業業務進展低於預期。
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