华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
太阳纸业(002078)
2019年前三季度归母净利润同比下降17.58%
2019年前三季度太阳纸业实现营收164.01亿元，同比上升1.81%；实现归母净利14.85亿元，同比下降17.58%，符合我们此前预期；扣非后归母净利14.58亿元，同比下降18.12%。19Q3单季度营收同比下降0.20%至56.25亿元，归母净利同比增长4.37%至5.98亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.79、0.89、0.97元，维持“增持”评级。
文化纸价格提涨顺利驱动收入增长环比提速
9月进入文化纸传统旺季，下游教辅、党建等印刷需求增多，叠加规模纸企及下游企业库存水平较低，文化纸企价格提涨顺利，据卓创资讯，7/8/9月铜版纸均价较19H1均价分别增长2%/2%/4%，双胶纸均价较19H1分别增长1%/0%/2%。受益于产品提价，公司19Q3收入降幅环比略有收窄，分季度看，19Q1/Q2/Q3营收增速分别为8.1%/-2.0%/-0.2%。
浆价低位震荡利好盈利修复，期间费用率同比略有提升
盈利方面，主要原材料纸浆价格持续下行，据卓创资讯，19Q3针叶浆/阔叶浆均价分别为4611/4034元/吨，较19Q2均价下跌11%/18%，19Q1/Q2/Q3毛利率分别为18%/22%/24%，盈利能力持续修复。前三季度期间费用率同比上升0.29pct至10.4%，其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变动+0.38/+0.66/-0.76pct至3.7%/4.0%/2.7%，财务费用同比下降主要系利息支出减少所致。投资收益同比增长2893%至1524万元，主要系本期远期结售汇交割产生的投资损失比去年同期减少。
产能稳步扩张，巩固竞争优势
据公司公告，10万吨木屑浆生产线及40万吨半化学浆生产线于2019年步入稳定生产期，20万吨本色高得率生物质纤维项目预计于2019Q4投产，在外废进口量缩减背景下有望进一步巩固成本优势；本部建设年产45万吨特色文化用纸项目有望丰富公司产品结构，进一步提升公司在文化纸领域竞争力。此外，公司计划在广西建设“林浆纸一体化”项目，北海市是“一带一路”重要节点城市，该项目可与老挝“林浆纸一体化”项目相互融合补充，有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级，助力公司长远发展。
文化纸龙头，维持“增持”评级
公司为文化纸龙头，三季度提价顺利+浆价低位震荡带动毛利率修复，产能建设稳步推进助力长远发展，维持盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为20.4、23.1、25.2亿元。公司2006年上市以来PB（lf）均值为2.5x，考虑到当前行业景气下行，给予一定估值折价，给予公司2019年1.5-1.6x目标PB估值，对应目标价8.45-9.00元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，项目建设进度不及预期。
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