『 银行圈 』本期快讯

今天上证指数创出了近两年的新低，中国股市进入技术熊市。今天『 银行圈 』想写一篇关于股市的文章，为啥呢，因为再不写呢，恐怕会错过大好时机！股市大跌往往会带来稳定的套利机会，而这个套利的机会只有在熊市吃利润最大。今天就跟大家讲讲可转债的套利。

什么是可转债

可转债是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，具备了债券和期权的双重属性。持有人可以选择持有债权到期，获取公司还本付息的固定收益，也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或者资本增值的收益。

一可转债的特点

1、可转债本身是债券，拥有债券的一切属性。

2、可转债拥有将债券转换为股票的权利，所以可转债也是股票。

3、投资者可以自主决定可转债转为股票还是继续持有债券。

你明白了吗？可债权具备了股市大跌时作为债券持有到期获取债券还本付息收益。牛市大涨转为股票获取资本溢价的特点。

一可转债债券特性

01

可转债的债券收益低于企业债券

跟纯粹的债券相比，可转债的票面收益比较低。这跟可转债可以转股有很大关系。投资人持有可转债是为了到期转成股票赚取资本溢价，这是普通债券没有的功能。

02

可转债到期赎回通常高于债券面值

普通债券到期是按照面值还本付息。但是可转债到期一般会高于面值。这是因为大部分可转债在到期前会被发行方提前赎回，要提前赎回就会提高最后一年的利息，这样会吸引低风险投资者放弃购买普通债券转去购买可转债，债券供不应求，自然价格就会上涨。

例如某公司的可转债发行面值100元，公司提前赎回的价格定为108元，票面收益率就是8%，那么很多投资人愿意出101购买，他们觉得（108-101)/101=6.9%的收益率也很高。

03

可转债违约概率小

1、可转债是上市公司发行的，上市公司的企业信用等级优于一般的私募债或者企业债。

2、发行可转债的数额占上市公司流通市值相比很小。如果可转债违约，势必会导致其股票市值大幅缩水，上市公司违约成本太大。

3、国内的股票市场只要不是涉及违法犯罪，目前退市风险很小，毕竟壳资源也有很大的市场价值。

4、但不得不提的一点，尽管发生的概率很小，但是如果上市公司因涉嫌违规退市，可能面临损失本金的风险。

一

股票特性

01

可转债拥有一个约定的转股价

以上市公司太阳纸业的一个公告为例

票面金额100元，转股价格是8.75，100/8.75=11.42，也就是说，每张100元面值的债券可以转为11.42股股票。

02

配股、送股、分红，可转债自动下调价格

太阳纸业公告中，关于转股价格调整的内容

股票分红不会损害可转债持有的权益，转股价格下调，相当于可转成股票的价格增加。

03

转股后收益远高于债券收益

还是以太阳纸业为例，上文的公告中约定2018年6月28日-2022年12月22日，投资者可以申请转股，转股价格8.75。太阳纸业今天（7月2日）的收盘价是9.64/股。

以今天（7月2日）价格为例，假如申请转股，转股收益率(9.64-8.75）/8.75=10.06%的收益率。持有半年可转债获得了10.06% 的投资收益。

（要知道现在可是熊市，如果处于牛市申请转股，收益率就更客观了）。

一下调转股价

如果持有可转债期间遇到了像今年这样的大熊市，股票价格连续下跌，低于可转债转股价格怎么办？

可转债发行前就约定了上市公司可以下调转股价格。如果不下调，买入债券转股就赔钱，持有债券到期收益率又低，投资者也不傻，谁还会买卖这个公司的可转债？

下面最近下调修正价格的两个江南水务和雪迪龙的案例

上市公司江南水务的可转债公告

上市公司雪迪龙的可转债公告

一提前赎回--保护发行者

为了保护上市公司作为发行人的利益，可转债一般会设定一个赎回条款。发行人行使提前赎回条款，上市公司担心股票出现大幅上涨的时候，高于转股价格太多，设置了一个赎回条款，一般触发条件为连续20或30个交易日内收盘价格超过转股价格的130%。

宝信软件的提前赎回公告

一回售--保护投资者

既然有保护发行者的提前赎回条款，那么就有保护投资者的回售条款。

回售条款是为了保护投资者，例如现在的大熊市，股票持续大跌。投资者转股价格高于当前的股票价格，这时转股就会赔钱。如果股票价格一直跌，跌倒触发回售条款，那发行人要么下调转股价格，要么将债券按照债券面值附加一定利息回购回去。

太阳纸业可转债回售条款

一转股价下调

可转债发行的票面价格是100元/张，那么我们的成本就是100元。如果我们不是在发行时购买，比如现在购买上面案例太阳纸业的可转债，今天（7月2日的价格是119.566/张。那么我们的成本是多少？

转股成本=（转债价格/转债面值）*转股价格

今天购买太阳纸业的股票成本就是10.462

119.566/100*8.75=10.462

也就是说，119.566买入可转债，需要股票价格在

10.46以上我们才可以盈利。

PS: 8.75是面公告中提示的转股价格

为了更直观的量化是否可以购买可转债，我们还需要计算一个转股溢价率。意思是看看买入成本比正股市价高多少。

（10.462-9.64）/9.64=8.53%

也就是说，按照今天可转债的价格，我们相当于溢价了8.53%购买，在熊市溢价率越小越好，溢价率为零，说明可转债和股票同步涨跌。一旦展开反弹，可转债涨幅也会很客观。正常情况下转股溢价率都会大于零，因为一旦转股成本小于正股股价，将会引发投机者去购买可转债，然后申请转股套利。

一转股股价下折

正如上面我们介绍的，一般的可转债都会保持一定的转股溢价，一般情况下在熊市，可转债的转股溢价率都很高，这是因为正股的价格不断下跌，规定的转股价格越来越远造成的。例如截止7月2日集思路网站的数据，目前72只可转债中溢价率低于10%的仅有13只。

我们以7月2日，辉丰股份为例，规定的转股价格为7.74/股，今天的股价是2.79/股，今天可转换债券的价格是80元/张。

转股成本=80/100*7.74=6.192元/股

转股溢价率=（6.192-2.79）/2.79*100%=121.94%

也就是说辉丰股份在保持80元/张价格不变时，需要由辉丰股份的股价从2.79/股涨幅一倍多才能回本。

所以说转股溢价率越高，其可转债中转股的股性就越低，其债权特性就会被放大。

对上市公司来说，他们从发行可转债一开始就没打算归还投资者现金。他们更多的希望投资者有一天可以将可转债转成股票，相当于完成定向增发。所以转股溢价率越高的股票上市公司希望可以将转股价格下调的意愿就越强烈。

一可转债的筛选

01

关注信用评级

可转债有债券的特性，所以我们可以像筛选债券的方式来筛选可转债。根据信用等级AAA>AA>A>BBB。债券的信用等级越高当然其安全性就越强。

02

关注债券到期收益率

可转债的债券特性导致其具有持有到期获取稳定收益的特点。假设排除可转债发行主体退市的最大风险。那么持有可转债到期的收益率就是本次投资的最低投资收益。截止7月2日持有到期收益率超过6%已经有5只。

03

关注PB（市净率）

刚刚我们提到了，在熊市转股溢价率都很高。PB（市净率）是指每股股价跟每股净资产的比率。根据规定转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。所以如果公司的PB<1那么就无法实现下折转股价格。如果一只可转债既有很高的转股溢价率，PB又低于1失去了下折转股价格的空间，那么相当于该可转债沦为普通债券。

相反的，如果PB>1,转股溢价率有很高，那么可以关注，因为公司下折转股价格的可能性就非常大。

04

关注正股波动率

正股波动率，是很重要的参考指标。正股波动率就相当于考察可转债正股的股性。股性活跃大起大落才是我们要找的投资标的。正股向上空间越大，投资者可以兑现的期权收益也就越大，如果正股波动率很小，那跟获得债券到收益区别不大，违背了我们投资可转债的目的。

05

关注可转债价格和转股溢价率的关系

可转债价格和转股溢价率有四种关系，作为买入参考，我们只关注下面两种关系：

1、如果可转债价格低，转股溢价率也很低。代表该转债未来的股票特性就很强。这个是我们最需要寻找的投资标的。

2、如果可转债价格低，转股溢价率高。代表该可转债已经处于债券的安全区域，虽然不能在短期获得转股带来的溢价利润。但是在熊市底部一旦开始反弹上涨，将会获得可转债价格上涨带来的利润。

06

关注公司财务指标分析公司发展趋势

通过分析可转债发行人的财务状况我们可以判断公司发展趋势，例如海印转债因为公司主营不清，基本面太差，有违约风险，所以债券价格到83.989/张。

财务指标方面我们可以按照企业信用等级评定参考因素来做财务重点分析。

可转债企业信用等级下调的原因大致可以分为以下几个方面：

(1)盈利水平下降，经营出现亏损；

(2)负债水平偏高，有息债务规模较大，偿债压力显现；

(3)应收账款规模大，销售回款风险增加；

可转债企业信用等级上调的原因大致可以总结为以下几点：

(1)行业景气度上升，毛利率提升，销售增长带来盈利提升；

　(2)现金类资产、经营活动现金流情况好转，债务规模下降，偿债压力减轻；

　(3)融资渠道畅通：通过资本市场补充资金能力改善；

　(4)政策利好，受到来自政府的支持。

07

关注可转债发行主体的公开信息

通过关注公开信息，规避风险。例如辉丰转债发行人辉丰股份因为涉嫌信息披露违法违规被立案调查，可能存在潜在的退市风险。这导致了公司可转债目前跌了80.004/张，价格排名可转债倒数第一位。

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