申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
亿纬锂能(300014)
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公司发布2019年三季度报告，第三季度实现营收20.47亿元，同比增长81.96%，实现归母净利润6.58亿元，同比增长199.09%；前三季度实现营收45.77亿元，同比增长52.11%，实现归母净利润11.59亿元，同比增长205.9%。三季度业绩增长超出申万宏源预期50%，主要是锂原电池业绩释放和麦克韦尔投资收益超预期。
业绩超出申万宏源预期，主营业务量利齐升，麦克韦尔贡献大额投资收益。2019年前三季度，公司实现营收45.77亿元，同比增长52.11%；实现综合毛利率28.97%，同比增加5.41个百分点。营收、毛利增长的主要原因是：1）ETC及智能表计用锂原电池和SPC需求叠加，出货量成倍增长；2）小型锂离子电池生产效率提升，带来销售额增长；3）动力电池产能有序释放，根据高工锂电数据显示，2019年前三季度公司实现动力电池装机量0.91GWh，同比增长49%，位列全国第五位。随着电子雾化器行业市场空间迅速扩大，参股公司麦克韦尔实现利润高增长，2019年前三季度公司实现投资收益6.95亿元，同比增长198.28%。综合影响下，2019年前三季度，公司实现归母净利润11.59亿元，同比增长205.9%；实现扣非归母净利润11.34亿元，同比增长266%。
海内高端动力电池客户拓展顺利，公司软包扩产节奏快、方形产能有序投放。公司软包电池在海外市场拓展顺利，先后成为戴姆勒、现代起亚供应商并获得订单。2019年3月公告拟在惠州建设产能不低于5.8GWh的汽车软包电池芯、模组和储能项目，公司预计今年年底软包电池形成3GWh产能，明年新增6GWh。此外公司增发募投的3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池进展顺利，预计未来新建产能将有序投放持续贡献业绩增长。2019年前三季度公司经营活动现金流净流入8.49亿元，同比增长596%，截至9月底在手货币资金34.11亿元，资产负债率为48.18%，为扩产提供资金保障和融资空间。
年底高速公路收费站将实现ETC全覆盖，锂原电池有望迎来高增长。公司锂原电池应用于各类智能表计、汽车电子和物联网市场。今年6月国家发改委、交通运输部出台方案，规划今年底全国ETC用户数量将突破1.8亿，高速公路收费站实现ETC全覆盖；2025年全国ETC用户数量进一步提升。在停车领域，也鼓励充分使用ETC装置，在2020年12月底前，基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。公司作为ETC复合电源的主要供应商，锂原电池和SPC产品收入有望迎来大幅增长。
上调2019年盈利预测，维持“买入”评级：考虑到麦克韦尔业绩释放节奏超预期，我们上调公司2019年盈利预测、维持2020-2021年盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.32、13.27、15.12亿（上调前2019年归母净利润预测为10.8亿元），对应EPS分别为1.48、1.37和1.56元/股，目前股价对应PE分别为23、25倍和22倍。维持“买入”评级。
风险提示：软包电池产能投放不及预期，动力电池价格超预期下跌。
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