華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
繼峰股份(603997)
事項：
公司發佈三季報，2019年前三季度營收15.4億，同比-2%，歸母淨利1.9億元，同比-18%；其中第三季度單季營收5.4億元，同比+7%，歸母淨利0.8億元，同比-20%。
評論：
營收同比增速轉正。公司3Q19單季營收5.4億元實現同環比增長，其中同比+7%較2Q19的-11%提升18PP，環比+10%保持季節性增長。下游主要客戶一汽大眾3季度（6-8月）銷量同比+0%、環比+8%，吉利分別-24%、-11%，寶馬+14%、-8%，公司營收表現強於主要客戶批發數據。
毛利率改善，費用同比增加、環比穩定。公司3Q19毛利率37%，重回35%+，同比+2.4PP、環比+3.4PP。各項費用環比基本持平，合計1.0億元，由於營收增長，費用率合計環比回落1.5PP至18%，但同比看費用依然提升，主要在於重組費用影響管理費用，同比+1500萬元，對應2.0PP費用率，對應淨利同比增速14個百分點。
主要去年資產減值迴轉+匯兌影響淨利。公司3Q19單季淨利0.7億元，同比-20%、環比+32%，在營收提升、毛利率+費用率相對穩定的基礎上，淨利負增長主要是受其它科目影響。其中約0.13億元來自於資產減值迴轉，3Q18為0.14億元（會計準則調整），今年為0.01億元；還有0.09億元來自於匯兌淨收益影響，去年為0.07億，今年為-0.02億。合計影響淨利約0.17億元，對應同比增速約19個百分點。此外，公司3Q19少數股東損益為-209萬，較2Q19的54萬元擴大，估計為歐洲繼峰導致，也對公司整體盈利造成影響。
10月起繼燁已併入繼峰。2019年10月8日，公司完成繼燁投資過戶及相關工商變更登記手續，自此公司持有繼燁投資100%的股權，繼燁投資持有格拉默84.23%股份。但公司發行可轉換公司債券、股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項未實施完畢。標的資產2019全年收入、費用、利潤將被納入公司2019年合併報表範圍。
投資建議：剔除併購重組、資產減值等短期影響看公司3季度經營情況向好。總體而言，繼峰主業穩健，全球化勢頭良好，併購格拉默即將完成，進入全新發展時期。不考慮併購，我們維持預計公司19-20年淨利2.7億、3.4億元，同比-9%、+25%，對應當前PE19倍、16倍。考慮併購（配套融資增發價按7.6元/股），2019-2020全年備考淨利預計4.4億、6.2億元，可轉債攤薄後對應PE為22倍、16倍，低於公司20倍以上歷史PE中樞，與板塊15倍左右的靜態PE相近。考慮行業修復、公司營收及利潤率改善，給予2020年備考攤薄PE目標20倍，將目標價由11.1元下調至10.5元，對應2019-2020備考攤薄PE為28倍、20倍，維持“強推”評級。
風險提示：歐洲工廠減虧進度低於預期、格拉默利潤率提升低於預期等。
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