东北证券发布投资研究报告，评级: 增持。
滨江集团(002244)
联营企业投资收益增厚业绩，结算结构改善修复利润率。 2019 年前 3季度公司实现营业收入 99.39 亿元，同比下滑 18.75%， 营收下滑主要由期内并表结算项目减少所致；实现归母净利润 8.61 亿元，同比增长 21.83%， 扣非归母净利润 8.62 亿元， 同比增长 25.92%， 利润增长主要由合营联营企业投资收益贡献，期内公司投资收益同比高增261%。 考虑到公司 18 年因受深圳旧改项目影响计提大额资产减值准备摊薄净利，较低基数下预计全年业绩增速在 30%以上。 利润率方面，期内实现毛利率 40.22%，同比提升 8.27pct， 归母净利率 8.67%，同比提升 2.89pct， 利润率提升主要由于期内结算较多高毛利杭州项目。期内录得预收账款 492.35 亿元，同比提升 78%，分别覆盖当期营收的 4.95 倍和 18 年营收的 2.33 倍， 可供结算规模充裕。
销售冲击千亿， 拿地相对积极。 销售方面， 根据克尔瑞数据， 前三季度公司实现销售金额 791 亿元， 同比增加 22%， 其中权益占比 70%，全年完成千亿销售目标希望较大。 拿地方面，根据公司公告统计， 三季度公司拿地金额 155 亿元， 新获取 9 宗地块， 对应新增土储 86 万方， 拿地区域主要集中在浙江省的强二线城市，拿地力度相对积极。
负债率持续改善，融资成本保持民企低位。 截止期末，公司有息负债规模合计 250.64 亿元，较 18 年底增长 7.49 亿元，其中长期负债占比达 75%，现金短债覆盖比为 1.87，净负债率为 63%， 同比下降 38pct，较 18 年底下降 26pct。 公司三季度成功发行 9 亿元短融， 票面利率仅为 4.5%。
维持公司增持评级。 预计 2019、 20、 21 年 EPS 分别为 0.55、 0.68、0.80 元，对应的 PE 分别为 7.7、 6.2、 5.3 倍。
风险提示： 融资环境持续收紧、 杭州区域销售超预期下滑
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