廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
五糧液(000858)
高端五糧液量價齊升，現金流大幅增長因票據下降和預收款增長公司公告2019年前三季度收入371.02億元，同比增長26.84%；單三季度收入99.51億元，同比增長27.10%。19Q3增速較上半年略有加速，預計主要是高端酒量價齊升增長加快，預計高端酒增速快於公司收入增速。系列酒繼續聚焦"4+4"核心品牌，預計收入增速低於高端酒增速。
前三季度銷售收現為423.24億元，同比增長60.08%，主要因應收票據下降和預收款增長。三季度末應收票據環比年初下降37.96億至123.39億元，同比下降13.83%，票據減少主要是因票據逐漸到期收現。三季度末預收賬款環比年初減少8.42億至58.65億元，同比大幅增長140.37%。
19年前三季度歸母淨利潤125.44億元，同比增長32.12%；19Q3歸母淨利潤32.08億元，同比增長34.55%。淨利潤增速快於同期收入增速主要因營業稅金及附加率下降。前三季度毛利率同比提升0.34pct至73.81%，我們預計主要是因為高端酒提價、結構升級和增值稅率下調。前三季度稅金及附加率微幅同比下降1.16pct至13.88%，預計和繳稅節奏有關。
深化改革釋放紅利，有望完成全年收入目標
19年隨著改革措施逐漸落地，我們認為公司將在管理、產品和渠道上均有望出現明顯改善，釋放改革紅利有望完成今年25%的收入增長目標。考慮到今年公司對新品提價疊加增值稅率下調，盈利能力有望進一步提升。
盈利預測
預計19-21年公司收入分別為500.55/599.87/706.86億元，同比增長25.04%/19.84%/17.83%；淨利潤分別為174.13/220.36/269.42億元，同比增長30.10%/26.55%/22.26%；EPS分別為4.49/5.68/6.94元/股，對應PE為29/23/19倍，參照近三年曆史PE估值（當年年報）區間14-32倍，我們給予公司2020年27倍PE，合理價值153.36元/股，維持買入評級。
風險提示：改革進度不及預期，批價提升不及預期，食品安全風險
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