西南證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三一重工(600031)
業績總結： 公司 2019 年 1-9 月實現營業收入 586.9 億元，同比增長 42.9%； 歸母淨利潤 91.6 億元，同比增長 87.6%； 毛利率 32.5%， 淨利率 16.0%。
受益下游高景氣，業績快速增長。 2019 年 1-9 月，挖機行業銷量達 17.9 萬臺，同比增長約 15%， 下游行業景氣高， 公司產品實力強，市戰率持續提升，銷售增長強勁，業績表現突出。 2019 年 1-9 月，公司實現營業收入 586.9 億元，同比增長 42.9%； 歸母淨利潤 91.6 億元，同比增長 87.6%； 其中， Q3 單季度貢獻收入 153.1 億元，同比增長 18.2%，單季度淨利潤 24.1 億，同比增長 61.3%。
費用管控水平提升，盈利質量改善明顯。 受益於經營質量的提高，公司盈利水平提升顯著。公司毛利率提至 32.5%，同比+1.5pp，淨利率 16.0%，同比+3.7pp。公司費用管控良好，費用率（含研發） 合計下降 1.2pp，其中，銷售費用率同比-1.4pp。 此外，為了提高公司的產品實力，保持公司的競爭優勢，公司在研發投入上持續加碼， 2019 年前三季度研發費用率提至 3.5%，同比增長 1.5pp， 主要用在工程機械產品及關鍵零部件、數字化與智能化技術及應用。 隨著公司收入規模的持續擴大、產品實力持續提升，公司盈利能力有進一步提升的空間。
受益挖機高景氣，混凝土及起重機有望接力增長。 2019 年前三季度，挖機、起重機及混凝土機械都表現出較好的增長態勢。根據開工順序，混凝土機械及起重機械的需求體現相對滯後挖機一定時期。從現在的挖機銷量情況看，考慮到地方債提前對基建的促進、環保、更新換代等因素綜合影響，預計挖機需求不弱，起重機、混凝土機械將會呈現較好的增長態勢。公司在混凝土和起重機業務上也處領先地位，有望接力挖機，支撐公司業績增長。
國內行業持續景氣，海外業務進展順利。 公司抓住“一帶一路” 機遇，堅定推進國際化戰略，海外市場地位提升明顯，公司核心產品具備國際競爭力。 2019上半年，公司海外業務進展較好， 出口市場份額持續提升，未來增長可期。
盈利預測與評級。 預計 2019-2021 年歸母淨利潤 109.5/117.3/124.3 億，對應EPS 分別為 1.30/1.39/1.48 元，對應估值 11 倍、 10 倍、 9 倍。維持“買入”評級。
風險提示： 下游基建增速低於預期風險、產品銷量或不達預期、海外業務經營風險、匯率風險。
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