平安證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
伊利股份(600887)
事項：
公司公佈19年三季報，前三季度實現營收(不含利息收入，下同)685.17億元，同比+12.6%；歸母淨利潤56.31億元，同比+11.5%。3Q19實現營收235.52億元，同比+10.8%；歸母淨利潤18.50億元，同比+15.5%，扣非淨利17.45億元，同比+19.6%。
平安觀點：
需求轉弱下收入繼續穩健增長，年度目標仍有望完成：受消費整體偏弱影響，液奶需求增長略顯乏力，3Q19行業增速或慢於1H19。在此情況下，公司收入繼續保持穩健增長，這一方面得益於公司強於同業的綜合競爭力，繼續收割行業份額，另一方面促銷力度略收窄也對收入有正向貢獻。往全年看，雖行業環境不佳，但春節提前有望加速4Q19收入增長，預計公司900億收入年度目標仍有望完成。展望未來3-5年，基於三四線城市人均飲奶量仍遠偏低一二線城市，行業增速繼續明顯放緩的可能性較小，公司液奶業務仍有望在行業增長&份額集中的趨勢下保持雙位數增長，健康飲品、奶酪事業部逐漸走入正軌也有望打造新增長引擎。
多因素推動毛利率略升，銷售費用率有所下降：促銷有所緩解&產品結構升級抵消原奶成本大幅上漲壓力，公司3Q19毛利率同比提升0.2pcts至36.0%。或因季度費用確認不均衡，公司3Q19銷售費用率同比下降2.4pcts至21.9%，但結合1H19分析，全年費用壓力應是有所緩解的趨勢。公司3Q19管理費用率為4.5%，同比提升1.0pcts，主因或在於外部引入新業務人才及薪酬有所調整。
緩解競爭加劇擔憂，維持“強烈推薦”評級：4月以來，特侖蘇、金典為代表的高端產品爆發價格戰，市場對行業未來競爭態勢走向趨於悲觀，但3Q19伊利促銷力度有所收縮有望緩和市場對行業競爭加劇的擔憂，也說明原奶供給偏緊推動競爭趨緩的大邏輯仍然成立，且公司常溫格局優勢日益鞏固，多品類運作能力得到驗證，長期成長空間更廣闊。考慮公司股權激勵費用分攤，我們將公司19-21年EPS預測從1.17、1.44、1.78元調整至1.17、1.36、1.74元，對應PE分別為23.3X、20.0X、15.6X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1、宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費端增速放緩；2、重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期內消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間；3、原料價格上漲風險：產品主要原料原奶成本佔比較高，價格大幅上漲或導致業績不及預期。
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