西南证券发布投资研究报告，评级: 增持。
徐工机械(000425)
业绩总结： 公司] 2019 年 1-9 月实现营业收入 432.4 亿元，同比增长 26.9%； 归母净利润 30.2 亿元，同比增长 100.3%； 毛利率 18.6%， 净利率 7.0%。
利润翻倍增长，业绩符合预期。 2019 年 1-9 月，挖机行业销量达 17.9 万台，同比增长约 15%， 1-8 月汽车起重机增速约 35%，下游行业景气高， 公司产品实力强，市战率持续提升，业绩表现突出。2019 年 1-9 月，公司实现营业收入 432.4亿元，同比增长 26.9%； 归母净利润 30.2 亿元，同比增长 87.6%； 其中，由于Q3 汽车起重机行业销量增速放缓，及公司产能调节的原因，公司 Q3 单季度收入 120.8 亿元，同比增长 19.3%，单季度净利润 7.4 亿，同比增长 82.4%，增速稍有放缓，但随着行业增速回升、公司的产能改善，未来业绩有望加速增长。
经营效率提升，盈利能力大幅提升。 受益于经营质量的提高，公司盈利水平提升显著。 公司毛利率提至 18.6%，同比+0.7pp，净利率 7.0%，同比+2.6pp。公司费用管控良好，费用率（含研发） 合计下降 1.8pp，其中，销售费用率同比-0.5pp。 随着公司产品实力不断提高，龙头地位继续强化，规模和盈利均有望持续提升。
受益挖机高景气，起重机增长动力仍在。 2019 年前三季度，挖机、起重机及混凝土机械都表现出较好的增长态势。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看，考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响，预计挖机需求不弱，起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在起重机业务上处领先地位，有望持续支撑业绩增长。 2019 年 7 月，公司混改方案获批通过，目前正有序推进中，未来有助于更多发挥市场主体作用，有利于公司的长期发展。
盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年归母净利润 39.1/45.4/50.3 亿，对应 EPS分别为 0.50/0.58/0.64 元，对应估值 9 倍、 8 倍、 7 倍。 维持“增持”评级。
风险提示： 下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
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