西南證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
徐工機械(000425)
業績總結： 公司] 2019 年 1-9 月實現營業收入 432.4 億元，同比增長 26.9%； 歸母淨利潤 30.2 億元，同比增長 100.3%； 毛利率 18.6%， 淨利率 7.0%。
利潤翻倍增長，業績符合預期。 2019 年 1-9 月，挖機行業銷量達 17.9 萬臺，同比增長約 15%， 1-8 月汽車起重機增速約 35%，下游行業景氣高， 公司產品實力強，市戰率持續提升，業績表現突出。2019 年 1-9 月，公司實現營業收入 432.4億元，同比增長 26.9%； 歸母淨利潤 30.2 億元，同比增長 87.6%； 其中，由於Q3 汽車起重機行業銷量增速放緩，及公司產能調節的原因，公司 Q3 單季度收入 120.8 億元，同比增長 19.3%，單季度淨利潤 7.4 億，同比增長 82.4%，增速稍有放緩，但隨著行業增速回升、公司的產能改善，未來業績有望加速增長。
經營效率提升，盈利能力大幅提升。 受益於經營質量的提高，公司盈利水平提升顯著。 公司毛利率提至 18.6%，同比+0.7pp，淨利率 7.0%，同比+2.6pp。公司費用管控良好，費用率（含研發） 合計下降 1.8pp，其中，銷售費用率同比-0.5pp。 隨著公司產品實力不斷提高，龍頭地位繼續強化，規模和盈利均有望持續提升。
受益挖機高景氣，起重機增長動力仍在。 2019 年前三季度，挖機、起重機及混凝土機械都表現出較好的增長態勢。根據開工順序，混凝土機械及起重機械的需求體現相對滯後挖機一定時期。從現在的挖機銷量情況看，考慮到地方債提前對基建的促進、環保、更新換代等因素綜合影響，預計挖機需求不弱，起重機、混凝土機械將會呈現較好的增長態勢。公司在起重機業務上處領先地位，有望持續支撐業績增長。 2019 年 7 月，公司混改方案獲批通過，目前正有序推進中，未來有助於更多發揮市場主體作用，有利於公司的長期發展。
盈利預測與評級。 預計 2019-2021 年歸母淨利潤 39.1/45.4/50.3 億，對應 EPS分別為 0.50/0.58/0.64 元，對應估值 9 倍、 8 倍、 7 倍。 維持“增持”評級。
風險提示： 下游基建增速低於預期風險、產品銷量或不達預期、海外業務經營風險、匯率風險。
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