中金公司发布投资研究报告,评级: 中性(NEUTRAL)。
中百集团(000759)
2019 前三季度业绩符合我们预期
中百集团公布 2019 前三季度业绩:收入 117.38 亿元,同比增长 2.0%;归母净利润 0.37 亿元,同比下滑 92%,对应每股盈利 0.055元,符合此前业绩预告指引,业绩大幅下滑主因去年 Q2 仓储门店拆迁补偿增厚净收益 4.29 亿元,今年无此收益;扣非净利润同比下滑 16.1%。分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别+1.6%/+1.7%/+2.7%,归母净利润同比分别+46.8%/-97.8%/-87.6%。
发展趋势
1、前三季度营收同比+2.0%,展店提速带动 Q3 营收增长小幅加速。 单三季度营收同比+2.7%,环比上半年小幅提速,我们预计与展店加速有关,其中,单三季度网点数量净增 35 家至 1309 家,环比 2019Q1/Q2 的净开店数量 13/6 家有所加快。
2、去年同期拆迁补偿收益造成净利润大幅波动。 前三季度综合毛利率同比提高 0.1ppt 至 22.0%。费用端来看,前三季度销售费用率同比提升 0.4ppt 至 17.9%,管理及研发费用率合计同比下降0.2ppt 至 2.8%,财务费用率同比提升 0.1ppt 至 0.2%,主因短期借款增加带来利息费用增加。此外,因去年同期仓储门店拆迁补偿增厚净收益 4.29 亿元,而本期无此收益,带来净利润大幅减少。最终净利润率同比下降 3.7ppt 至 0.3%,扣非净利润率同比微降0.1ppt 至 0.3%。
3、关注永辉超市要约收购进展。 永辉超市此前公告拟以要约收购方式增持公司股份至最多不超过 40%,要约收购价格 8.1 元,短期或将提振中百股价表现。目前该要约收购已通过经营者集中反垄断审查,但尚需通过外商投资安全审查。后续若要约收购成功,我们预计双方在供应链、门店资源、仓储物流等方面的资源共享和协同整合有望带来经营效率提升。后续关注其要约收购进展。
盈利预测与估值
由于费用率上行对利润端可能带来的影响,我们下调 2019 年净利润 9.6%/9.7%至 0.17/0.20 元/股。 当前股价对应 2019/2020 年 42倍/35 倍市盈率。维持中性评级,但基于要约收购短期对股价的提振,我们暂时维持 8.1 元目标价不变,对应 47 倍 2019 年市盈率和 40 倍 2020 年市盈率,较当前股价有 11.9%的上行空间。
风险
行业竞争加剧;消费持续下行。
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