天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
威海廣泰(002111)
公司前三季度收入17.29億，同比+12.98%，歸母淨利潤2.7億，同比+51.08%，扣非歸母淨利潤2.23億，同比+34.92%，毛利率32.71%，同比微降0.37pct，淨利率15.65%，同比+4.08pct，經營活動淨現金流-2.46億，同比-7.04%。前三季度非經常性損益共計4,634萬元，主要包括子公司全華時代業績補償款約為3,600萬，政府補助約為1,694萬，所得稅影響-835萬元。公司利潤位於此前業績預告（2.5億至3.2億）靠近中樞位置，整體符合預期。
受訂單確認節奏影響Q3收入大幅增長，盈利能力改善明顯：公司Q3單季收入7.63億，同比+43.30%，歸母淨利潤1.56億，同比+196.25%，扣非歸母淨利潤1.26億，同比+157.47%，經營活動淨現金流-0.2億，同比+82.50%，毛利率38%，同比+7.05pct，淨利率20.54%，同比+10.76pct。公司Q3單季度業績改善明顯，預計收入高增長的主要原因是上半年部分訂單延遲至Q3交付，預計盈利能力提升的主要原因是高毛利率的空港設備等佔比提升、期間費用率下降以及收到業績補償款約3600萬。費用率方面，管理費用率、銷售費用率、研發費用率和財務費用率分別降低0.17pct、降低0.8pct、增加0.62pct、降低0.61pct，合計降低0.96pct。
經營性現金流表現符合歷史規律，預計全年大概率轉正：公司上半年經營性淨現金流約-2.26億，前三季度進一步增至-2.46億，主要原因是公司歷年採購發生在上半年而結算髮生於下半年，這與公司歷年上半年銷售商品、提供勞務收到的現金更低而購買商品、接受勞務支付的現金更高相吻合。伴隨Q3單季現金流環比改善明顯，預計全年公司經營性現金流將大概率恢復正數。
前瞻指標存貨和預收賬款穩健，預示在手訂單保持充沛：2018年，公司突破三大航空公司市場，首次與首都國際機場簽訂大型設備訂單，與大興機場簽訂大批量訂單，東航、南航訂單也大幅提升，2018年10月以來，公司公告的重大合同訂單金額已經接近10億元。截至2019Q3，公司存貨和預收賬款餘額分別為12.5億和3.1億，與半年報對應科目餘額（12.58億和2.59億）相比保持穩健，預示當前在手訂單充沛，有力支撐業績。
通航機場投資保持較高景氣度，公司作為國內空港設備龍頭充分受益：經濟發展與消費升級雙重驅動下，民航滲透率提升拉動機場需求，通航機場投資有望保持較高景氣度。公司產品種類位居全球同行前列，是國內唯一可以為新建機場提供一站式打包服務的企業，部分產品市佔率高達40%-60%，已與機場、航空公司形成了較為穩定的長期戰略合作關係，先發優勢明顯。同時，公司產品國產化程度高、售後網點覆蓋面廣，性價比和售後服務有望成為增強客戶粘性的重要抓手。長期來看，電動化、國際化和軍民融合有望成為公司成長新引擎。
盈利預測與投資評級：預計2019-2021年歸母淨利潤為3.25億、4.11億和5.02億，對應當前估值為16.5倍，持續重點推薦，維持“買入”評級！
風險提示：下游投資不及預期，行業競爭加劇，訂單確認進度不及預期等。
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