方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
格力电器(000651)
事件：公司发布三季报，2019年前三季度实现营收1566.8亿元，同比增长4.4%；归母净利润221.2亿元，同比增长4.73%。
点评：
受累于渠道库存Q3平稳增长，积极政策下终端销售逐步改善2019年前三季度实现营收1566.8亿元，同比增长4.4%；归母净利润221.2亿元，同比增长4.73%。其中，三季度营收增长0.03%，归母净利润增长0.66%。根据奥维云网的监测，自8月新冷年开盘以来，在积极的市场策略拉动下格力线上线下销售如期迎来边际改善，渠道库存消化在平稳推进中。
面对终端销售压力，公司加大前期返利的兑付比例，以贴补渠道利润。三季度末公司账面的其他流动负债余额为623.9亿，环比下降。鉴于该科目主要由销售返利构成，我们推断Q3公司加大了前期返利的兑付比例，以贴补渠道利润。而这一举措在一定程度上增厚了公司的当期利润。Q3公司毛利率与销售费用率之差为20.6%，环比上升0.2pct。
占用供应商资金，强调现金回款比例，经营现金流改善前三季度公司经营现金流净流入额327.3亿元，同比增长117%其中Q3经营现金流继续好转，除了年初以来增加票据支付采购款的比例外，我们认为Q3公司还对下游客户强调现金打款，以此加快销售资金的回笼。
高瓴入主格力电器，有望带来新渠道建设理念，给公司的发展注入新动能。近日公司公告珠海明骏为此次股权转让的最终受让方，而珠海明骏背后的主导则是高瓴资本。从高瓴资本在消费品领域的过往投资经验看，高瓴资本对消费品的渠道建设有其独到的理解。我们认为，面对复杂的市场环境和全新的销售模式，高瓴资本有望为格力管理层的决策提供宝贵意见，让公司享受新一轮更高质量的成长。
盈利预测与投资建议
预计公司2019-2021年将实现净利润285.2亿元、319.4亿元和361.3亿元，对应当前PE分别为12倍、11倍和10倍。短期看，作为行业龙头公司携手上下游产业共克时艰，保证业绩、现金流的稳定；长期看，高瓴入主格力后，公司或将加速推进变革，譬如更积极的拥抱电商。我们不应对格力的成长前景过于担忧，静待新发展阶段的开启。为此我们维持“强烈推荐”评级。
风险提示：销售费用率上升、价格竞争加剧
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